华福证券：给予天壕能源买入评级_新浪财经

华福证券有限责任公司汪磊近期对天壕能源进行研究并发布了研究报告《积极应对业绩挑战，回购+强化分红稳固战略合作》，本报告对天壕能源给出买入评级，当前股价为6.34元。

天壕能源(300332)

投资要点：

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 45.22 亿元，同比+17.70%；归母净利润 2.40 亿元，同比-34.38%。 2024Q1，公司实现营收 11.55 亿元，同比-11.06%；归母净利润 0.69 亿元，同比-66.29%。

海气量大影响陆气销售，价差缩小整体业绩承压。 2023 年，公司天然气供应及管输运营业务实现营收 42.83 亿元，同比+19.58%；燃气销售量达15.47 亿立方米，同比+32.06%，主要系神安线管道通气后持续稳定供应，燃气板块售气量较上年同期有所增加；公司实现营业毛利 8.12 亿元，同比减少 1.24 亿元，其中主要系海气量大对公司管道气销售造成影响，全年售气价差缩小，营业毛利下降，整体经营业绩不及预期。

回购+分红同步进行，稳固客户长期合作。根据公司公告，应对股票下行，公司选择进行回购并已将回购的股票予以注销；此外公司明确了分红方案，依然按照利润的 20%进行分红以此稳固和长期战略伙伴共同发展，保持上游资源开采+中游长输管道+下游终端市场的全产业链布局，力争将更多工业客户纳入公司直供服务的范围，提升直接销售气量。

积极建设气源对接，实现预期增量&收益。 2023 年，公司拟参与中国油气控股重组交易，并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。此外在国家环保政策的指导下，公司积极抓住业务区域内氧化铝、煤矿、石英砂、玻璃、陶瓷、发电、水泥等用气行业产业升级的契机，成功吸引了更多客户，有望带来业绩增量。根据公司公告，目前淡季公司输气量为 650 多万方/天，其中直接销售 300 多万方/天，代输 350 多万方/天；公司目标淡季直接销售量达 500 万方/天，冬季达到目前气量的 2 倍以上，因此今年有望销售气量超过 20 亿方。在价差修复方面，公司已与中海油的气电集团签署相关保量保利协议，确保淡季基本收益和海油在陕西和山西全面提产目标，助力公司在旺季拉开一定供销差价，盈利能力有望修复。

盈利预测与投资建议。 24-25 年营收和归母净利润预测前值分别为89.94/107.62 亿元和 11.06/14.56 亿元，根据公司 23 年年报财务数据，我们调整了业绩核心变量（燃气业务的毛差），并新增 26 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 59.25/70.52/81.35 亿元，归母净利润分别为3.67/4.78/6.38 亿元， EPS 分别为 0.42、 0.55、 0.73 元/股，对应 PE 分别为14.2、 11.4、 8.6 倍，维持公司“买入” 评级。

风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券袁理研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为22.18%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.77亿，根据现价换算的预测PE为6.4。

最新盈利预测明细如下：