上市险企1Q24业绩表现呈现四大特征：
1）利润承压符合预期，上市险企表现分化：受资本市场波动影响，多数险企归母净利润承压。新会计准则口径下，A股上市险企合计归母净利润同比下降9.2%至913.86亿元。细分公司来看，1Q24归母净利润表现中国太保117.59(yoy+1.1%，超预期)、中国平安367.09(yoy-4.3%，超预期)、中国人寿206.44(yoy-9.3%，符合预期)、中国人保89.63(yoy-23.5%，略低于预期)、新华保险49.42(yoy-28.6%，略低于预期)。
2）量减价升，NBVM增长驱动NBV高增超预期：1Q24NBV同比表现人保寿险（yoy+81.6%）、新华保险（yoy+51%）、友邦保险（yoy+31%，固定汇率口径）、中国太保（yoy+30.7%）、中国人寿（yoy+26.3%）、中国平安（yoy+20.7%）。银保渠道“报行合一”影响下新单承压，但受益于预定利率下调、银保渠道手续费率下降、渠道及产品结构改善，NBVM同比提升，助力NBV超预期增长。
3）量升价减，大灾及出行提升态势下承保利润承压：i）量：1Q24原保险保费增速中国太保(yoy+8.6%)、中国人保(yoy+3.8%)、中国平安(yoy+2.8%)；ii）价：大灾+出行恢复影响下COR面临挑战，1Q24太保财险、平安财险、人保财险COR分别为98.0%/99.6%/97.9%，yoy-0.4pct/+0.9pct/+2.2pct；“老三家“合计承保利润yoy-42.5%至36.24亿元；其中，人保财险（yoy-48.3%）、太保财险（yoy+32.4%）、平安财险（yoy-67.5%）。
4）资产端承压：i）长端利率下降影响，净投资收益率同比承压，1Q24中国太保3.2%（同比持平）、中国平安3.0%（yoy-0.1pct）、中国人寿2.8%（yoy-0.8pct）；ii）权益市场波动影响下，总投资收益率表现承压，1Q24中国太保5.2%（yoy-0.4pct）、新华保险4.6%（yoy-0.6pct）、中国人寿3.2%（yoy-1.0pct）。
投资分析意见：资产端迎多重催化，看好高beta属性的保险板块。1）4月30日，政治局会议明确促进地产行业高质量发展、实施地方政府化债解决方案，有助于有效缓解市场对于险企资产端的担忧。2）长端利率上行，对险企估值构成直接利好。4月23日，央行有关表示“对经济增长前景是长期看好。但供求关系等因素也会对长期国债收益率带来短期扰动”。此后，10年期国债到期收益率从4月23日的2.226%回升至2.3%以上，对寿险标的估值形成明显支撑。3）国有资产结构有望优化，关注集中度增强态势下头部央企的配置机会。我们推荐中国人寿、新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保。
风险提示：市场波动加剧，长端利率下行，监管供给侧改革政策影响超预期，大灾频发。
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