事项：
公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入10.62 亿元，同比增长22.96%；归母净利润2.56 亿元，同比增长13.09%。2024 年一季度实现营业收入1.41 亿元，同比下降23.71%；归母净利润0.23 亿元，同比下降42.44%。
评论：
业绩稳步增长，创新产品带动盈利提升。2023 年营收分业务看，1）系统集成业务，实现营业收入6.96 亿元，同比增长2.58%；2）施工及运维业务，实现营业收入3.07 亿元，同比增长125.27%；3）电力设计业务，实现营业收入0.51亿元，同比增长11.14%。公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务，在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及 400V 备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。通过这些创新产品和技术的应用，公司不仅能提升服务效率，还能增强电网稳定性和可靠性，推动电力行业的可持续发展。
研发费用再创新高，产品结构持续优化。2023 年毛利率为39.11%，同比下降2.78pct；净利率为23.24%，同比下降2.99pct；费用率方面，销售、管理、研发费用分别为3.78%、7.41%、4.68%，同比分别-0.19、+2.50、+0.86pct，；管理费提升主要是职工薪酬、中介机构服务费、股份支付增加所致，研发费用提升是为扩大技术优势以及优化产品结构，积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。公司经营性现金流净额1.01 亿元，同比下降18.55%。2024 年Q1毛利率为28.79%，同比下降7.65pct；净利率为14.67%，同比下降6.57pct。
电力信息化持续推进，智能电网综合服务商将显著受益。公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商。公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点，增强公司的综合竞争力。
投资建议：考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计2024-2026年营业收入为13.84/17.41/21.09 亿元，对应增速分别为30.3%/25.8%/21.1%（原2024-25 年预测值14.50/18.67 亿元）；归母净利润3.26/4.07/4.92 亿元，对应增速分别为27.2%、24.7%、20.9%（原2024-25 年预测值3.67/4.51 亿元）。参考行业可比公司估值，给予公司2024 年21 倍PE，对应目标价28.6 元，维持“推荐”评级。
风险提示：对国家电网依赖的风险、主要供应商集中的风险、市场竞争风险。
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