公司公布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收48.13 亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长6.37%；2024 年一季度实现营收6.57 亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55 亿元，同比减少39.69%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
海陆风齐助力公司业绩增长，受汇兑损失及信用减值影响盈利能力有所下降。得益于国内区域市场陆上风电和海上风电良好的发展态势，2023 年公司实现营收48.13 亿元，同比增长53.93%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长6.37%。分产品来看，陆风装备收入34.94 亿元，同比增长31.08%，其中钢塔和混塔销量分别为43.94 万吨和1.74 万立方米；海风装备收入10.80 亿元，同比增长173.31%，实现销量12.85 万吨。盈利能力方面，2023 年公司毛利率为18.09%，同比减少0.29pct，净利率为6.11%，同比减少2.53pct，净利率下降较多的主要原因，一方面是美元汇率波动产生汇兑损失导致财务费用上升，另一方面是全年计提信用减值损失0.92 亿元。
一季度传统风电施工淡季，公司业绩短期承压。2024 年一季度实现营收6.57 亿元，同比减少18.38%，实现归母净利润0.55 亿元，同比减少39.69%。盈利能力方面，2024 年一季度公司毛利率为20.12%，同比减少2.00pct，净利率为8.47%，同比减少2.62pct。
在手订单充足，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截至2024年第一季度末，公司在执行及待执行订单共计41.27 亿元，分产品来看陆上风电类31.95 亿元，海上风电及海洋工程装备类8.66 亿元，其他类订单0.66 亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在全国布局了华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十余个生产基地，主攻出口产品的扬州高端生产基地已于2023 年顺利投产，风电钢塔及海工最大年产能可达100万吨，同时公司在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地，公司的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，持续深化“双海战略”助力公司发展。
估值
根据风电项目的进展情况，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入为62.67/77.95/88.37 亿元，归母净利润5.32/7.25/8.85 亿元，EPS 为0.57/0.78/0.95 元，对应PE 为13.6/10.0/8.2 倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电需求的进一步释放，维持买入评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险。
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