投资要点
新能源电控+传动板块双轮驱动，扣非归母净利润持续提升
2023年，公司实现营业总收入37.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2024Q1，公司实现营业总收入5.5亿元，同比减少10.0%；归母净利润0.55亿元，同比减少29.5%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长29.3%。
风光储氢协同发展，盈利能力大幅提升
2023年，公司新能源电控业务实现营业收入30.04亿元，同比增长36.14%；毛利率33.24%，同比增加7.51pct。2024Q1，公司新能源电控业务实现营收4.19亿元，同比下降12.19%；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。公司自主研发的双馈和全功率风电变流器不仅系列齐全，适用广泛，且其卓越的性能在市场上极具竞争力，在众多大型海上和陆上风电场提供风电变流器产品助力风电机组高效并网发电。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三 大智慧 方案。公司储能方面推出3.45MW集中式储能变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等产品，凭借储能产品延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。氢能方面，公司提供500kW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。
传动领域加大布局，盈利能力维持高水平
2023年，公司工程传动业务实现营收4.81亿元，同比增长29.76%；毛利率45.57%，同比提升0.98pct。公司继续加大传动业务的战略布局，满足不同的工业领域需求。2024Q1，公司工程传动业务实现营收0.62亿元，同比下降28.99%；毛利率40.18%，同比减少1.81pct。2023年，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域；在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌；在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌；1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。公司IGCT为核心器件的主传动HD8000和低压工程型HD2000市场地位更加稳固；HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售；以工程型产品为平台的订制机型在盾构、自卸车等领域批量应用。
盈利预测及估值
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速慢于预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别6.38、7.87、9.41亿元，同比增速分别27.1%、23.2%、19.6%；EPS分别1.44、1.77、2.12元/股，对应PE分别14、11、10倍。
风险提示
新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。
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