事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现收入2050 亿元，同比增长8%，2024 年一季度收入366 亿元，同比增长2.5%；公司2023年实现归母净利润290 亿元，同比增长18%，2024 年一季度业绩47 亿元，同比增长14%，扣非归母净利润45 亿元，同比增长21.55%，业绩超市场预期。
此外，公司决定现金分红131 亿元，分红比例45%，对应股息率接近6%。
空调拉动增长，toB 工业板块贡献近10%。2023 年格力空调收入1512 亿元，同比增长12%，超越2019 年前期巅峰，其中根据产业在线披露，格力家用空调2023 年销量4055 万台，小幅增长2.4%，预计价格端增幅8-9%，公司过去三年通过云网批模式、持续推动销售渠道扁平化，在出货量整体稳定的情况下，实现出货均价复合增长8-9%，同时奥维统计格力品牌家用空调线上零售额份额28.15%位居第一，渠道改革成效显著。2024 年一季度格力家用空调销量同比增长10%，其中内外销分别增长9%/15%，合同负债205 亿元，同比下降15%。工业板块，格力围绕工业制品、绿色能源、智能装备持续发力，2023 年合计贡献收入193 亿元，同比增长41%，占收入比重接近10%。
渠道改革推动毛销差持续改善，铜价快速上涨成本隐忧浮现。公司2023 年毛利率30.9%，同比提升4.43pcts，其中内销改善2.8pcts，外销大幅提升9.4pcts，2024 年一季度格力毛利率继续同比提升2pcts 至29.5%，我们分析跟内销渠道扁平化改革、海外自主品牌比例提升至7 成、产品结构升级、原材料价格回落、外汇汇率贬值等有关。期间费用方面，格力2023 年销售费用率大幅提升2.4pcts，但毛销差同比改善2pcts，推动公司归母净利率同比提升1.3pcts 至14.2%，24Q1 毛利率/净利率分别提升2/1.3pcts。成本方面，随着3 月铜价从不到7 万快速上涨到4 月末8.2 万元，涨幅高达19%，铝价从1.9 万上涨到2.1 万元，涨幅8%，考虑到格力相较竞争对手空调渠道库存周期更长，成本端压力最快将在下半年开始浮现，旺季抢份额策略有助于格力发挥品牌势能。
以旧换新推动份额回升。公司拟投入30 亿元启动家电产品以旧换新，消费者通过线上董明珠店和线下格力门店，参与空调旧机拆运免费、不限品牌，根据不同型号可获得220-1000 元补贴。市场对换新补贴拖累EPS 担忧过虑，空调旧机回收拆解本身具备经济价值（根据二手成色，回收价挂机300-500元，柜机700-800 元左右），格力参与帮助消费者免费拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，既有助于抢占终端市场、也发挥了自身拆解厂优势。
维持“强烈推荐”投资评级。公司快速推进第四期回购方案实施，并于2023 年12 月29 日完成相关回购，累计成交总金额约为30 亿元（不含交易费用），多元化构建长效股东回报机制。我们预计格力2024-2026 年收入端分别增长6%/6%/7%，归母净利润增长5%/3%/6%，对应305/315/334 亿元，对应PE分别为7.8、7.5、7.1 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：铜价快速上涨、汇率大幅升至、行业竞争加剧价格战。
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