中国银河：给予三只松鼠增持评级_新浪财经

中国银河证券股份有限公司刘光意近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《2024年员工持股与股票期权激励计划（草案）点评：发布股权激励方案，锚定三年收入高增》，本报告对三只松鼠给出增持评级，当前股价为24.57元。

点评：发布股权激励方案，锚定三年收入高增》研报附件原文摘录）

三只松鼠(300783)

核心观点：

事件：4月29日，公司发布2024年员工持股计划（草案），合计受让股份总数不超过198万股，占当前总股本0.49%，购买股份价格为12.01元/股，股票来源为此前回购的公司股票；发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权244万份，占当前总股本0.61%，行权价格为24.02元/份。

覆盖公司核心骨干，激发团队主观能动性。员工持股计划拟覆盖不超过96人（核心骨干），剩余9.6%为预留份额；股权激励计划涉及首次授予激励对象共计96人，剩余9.0%为预留份额。员工持股与股权激励组合拳有助于更加精准地考核与激励团队，确保团队工作与公司长远发展紧密结合。

目标锚定收入高增长，助力未来长期发展。100%行权比例，考核含税营业收入，1）解锁期一，2024年为115亿元，以2023年现金回款为基数，同比+46.5%；2）解锁期二，2025年为150亿元，同比+30.4%；3）解锁期三，2026年为200亿元，同比+33.3%。80%行权比例，考核净利润（剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响），三个解锁期（2024-2026年）目标均为4亿元。总体来看，公司2024-2026年收入复合增速有望超过36%，明显高于2019至2023年期间复合增速约-8.7%。

短期业绩有望延续景气，高端性价比战略驱动三年高增。短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）抖音短视频电商红利持续释放；2）分销渠道终端快速建设，自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看，公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式，更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长，渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先，全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略；远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类，贡献第二增长曲线。

投资建议：暂不调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元，同比+54.6%/28.7%/31.8%，EPS为0.85/1.09/1.44元，对应PE为28/22/16X，考虑到员工持股计划与股权激励计划有利于激发团队积极性，但新渠道拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.73亿，根据现价换算的预测PE为25.91。

最新盈利预测明细如下：