买入（维持）
盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布24年一季度报，24Q1营收13.1亿元，同/环降8.9/33%；归母净利2.6亿元，同/环增3.0/48%；扣非净利1.9亿元，同/环增-22/16%，毛利率22.2%，同/环降8.7/0.2pct。业绩超市场预期。扣非较多主要系：1）子公司东方海缆有限公司的土地收储完成，贡献资产处置收益0.52亿元，2）政府补助贡献0.28亿元。24Q1海缆收入3.8亿元、盈利能力持续超预期。24Q1海缆、陆缆、海工业务收入分别为3.8/7.4/1.9亿元，分别同比-32/-6/+101%，环比-21/-33/-51%，海缆收入下滑主要系海风Q1淡季影响；测算海缆毛利率仍维持约40-50%，盈利能力持续超预期。海缆在手订单25.8亿元、环降18%、看好24年海风招标大年订单回升。截至24年4月25日，公司在手订单71.4亿元，较24年3月15日降9%，其中海缆25.8/陆缆36.8/海工8.8亿元，较24年3月15日-18/-2/-8%。迫近十四五末期，24年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计24年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力。24年来公司中标浙江玉环2号220kv+66kv海缆3.3亿元，山东招远海光35kv海缆0.9亿元。4月27日广东帆石二开启风机招标，我们预计后续各地海缆招标有望在风机后进一步加速，带动订单规模有望快速回升，支撑24年海缆收入35-40亿元左右，同增25%+，持续受益于海风高速发展。24Q1期间费用率8.9%，环增0.3pct，费用稳定。24Q1信用减值冲回0.47亿元，主要系项目验收回款；存货23.3亿元，相比23年底增8.6%，存货仍在高位；合同负债9.9亿元，环增16%。23Q4费用率环比略增，全年存货及合同负债增加。2023年期间费用率7.7%，同增0.3pct，系研发费用率稳步提升；Q4期间费用率8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。2023年底存货/合同负债21.5亿/8.5亿，同增63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健，我们维持24-26年归母净利润预期12.5/17.6/20亿元，同增25%/41%/15%，对应PE 22x/15x/13x，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
东方电缆三大财务预测表
往期报告：
点评报告：2024.03.21【东吴电新】东方电缆2023 年报点评：23Q4海缆盈利超预期，24年海风招标大年订单有望回升2023.10.29【东吴电新】东方电缆2023年三季报点评：Q3海缆确收低于预期，受益海风回暖订单有望回升2023.08.07【东吴电新】东方电缆23年中报点评：23H1海缆收入增长稳健，在手订单优质稳定信心2023.04.25【东吴电新】东方电缆23年Q1点评：高端产品盈利能力彰显，持续斩获优质订单可期2023.03.12【东吴电新】东方电缆2022年报：海缆龙头订单充足，23年业绩增长可期
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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苏州工业园区星阳街5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址：http://www.dwzq.com.cn
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