营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司2024Q1 实现营收54.85亿/+12.37%，归母净利润3.80 亿/+13.87%，扣非归母净利润3.28 亿/+11.10%。Q1 公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。
传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1 书写工具实现收入5.6 亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct 至43.8%；学生文具收入8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct 至34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1 收入9.0 亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct 至27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1 晨光科技收入同比+32.7%至2.5 亿，维持靓丽增长。
科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1 科力普收入29.5 亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct 至7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。
2024Q1 九木&生活馆合计收入3.7 亿/+23.5%，其中九木实现收入3.5 亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1 末，公司在全国拥有678 家零售大店，其中九木639 家（直营435 家/加盟204 家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。
控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1 毛利率同比+0.5pct 至20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct 至12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1 净利率同比-0.1pct 至7.4%，整体维持稳定水平。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9 亿（前值18.5/21.9/25.3 亿），同比+19%/18%/16%，摊薄EPS=1.96/2.32/2.69 元，对应PE=17/15/13x，维持“买入”评级。
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