1Q24收入稳定增长，利润因基数影响及收入结构变化增速放缓
公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润173.80/5.49/7.33亿元，同比-0.3%/-45.6%/-25.9%。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.00/2.42/2.46亿元，同比+15.0%/+1.0%/+2.1%。我们认为利润增速放缓主因上年同期新冠相关收入高基数，以及收入结构变化导致毛利率下降。我们预计24-26年EPS1.69/1.97/2.28元。考虑到公司云南省外布局具有不确定因素，我们给予24年14x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值19x)，调整目标价至23.59元，维持“买入”评级。
1Q24公司销售费用率同比下降，毛利率因收入结构变化同比降低
公司23年销售/管理/研发/财务费用率24.36%/2.46%/0.06%/0.36%，同比+1.01/-0.06/+0.01/-0.20pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率21.41%/2.08%/0.06%/0.36%，同比-1.85/-0.45/+0.02/-0.02pct。23年/1Q24毛利率33.00%/30.36%，同比-2.05/-3.16pct，我们认为毛利率同比下降主因高毛利的新冠相关收入占比降低，低毛利率的批发业务收入占比提升，以及零售业务收入中处方药占比提高。
23年云南省外门店布局进一步扩展，1Q24开店持续提速公司23年零售业务收入126.3亿元，同比-7.0%，我们认为同比增速承压或因上年同期新冠相关收入高基数。截至23年末公司门店总数达10255家，相比22年末净增加1049家，其中云南省内/省外分别净增加173/876家门店，云南省外布局持续提速。云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省23年末门店数量分别达5397/1616/457/959/738/539/414家，相比22年末分别净增加173/347/118/95/104//110/25家。1Q24末公司门店总数达10746家，相比23年末净增加491家，开店持续提速。
23年新零售业务健康发展，专业药房服务能力持续提高
公司23年日均平效达37.09元/m2(含税)，租金效率22.6(含税)。公司积极建设线上业务，23年新零售业务总销售额8.8亿元，其中O2O业务收入6.5亿元(占比74%)。公司持续提高药房专业化能力，截至1Q23末慢病门店数达到1281家(占总门店数的11.9%)，双通道资格门店227家。
连锁药店龙头，维持“买入”评级
我们预计公司24-26年归母净利润10.0/11.7/13.6亿元，同比增长82.8%/16.8%/15.8%，当前股价对应24-26年PE估值为12x/10x/9x，我们调整目标价至23.59元(前值30.13元)，维持“买入”评级。
风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。
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