事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收48.13亿元，同比增长53.93%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长31.27%；2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现营收6.57亿元，同比减少18.38%；实现归母净利润0.55亿元，同比减少39.69%，环比减少2.90%。
23年公司海陆风业务发展向好，陆风出海毛利率亮眼。1)陆风：国内市场发展态势良好，公司通过产能规划布局整合有效释放陆风业务产能，2023年陆风装备(钢塔)出货量同比增长39.80%至43.94万吨；同时公司切入混凝土塔筒赛道，为陆风装备业务带来增量。2023年公司陆风装备(含混凝土塔筒)营收同比增长31.08%至34.94亿元，毛利率同比增长1.65pct至19.98%；其中海外营收12.94亿元，毛利率约29.09%，盈利能力较强。2)海风：2023年国内海风市场有所回暖，公司海风及海工装备出货量同比增长120.34%至12.85万吨，营收同比增长173.31%至10.80亿元，毛利率同比减少8.73pct至10.07%。
立足国内陆风市场，积极开拓国内海风与国际市场。1)国内陆风：公司拟在紧邻国内主要陆上风电市场区域新增钢塔、混塔产能；2)国内海风：公司持续推动华南地区海上风电制造基地布局工作；3)海外：2023年公司用于出口产品制造的扬州泰胜生产基地(年产能25万吨)已落成投产，并已取得部分客户的审核认证；同时公司预计2024年内完成泰胜蓝岛基地技改，能够进一步满足出口产品要求；此外，公司预计在2024年完成欧洲公司设立，以更积极响应海外客户需求。截至2023年末，公司风电钢塔及海工产品最大年产能可达100万吨，这为未来市场开拓提供了充足的产能保障。
24年产量目标展现成长信心，在手订单充沛保障业绩增长。受部分海风项目交付延迟和扬州基地产能爬坡影响，公司2023年风电及海工装备产量不及预期，约59.16万吨。公司目标在2024年实现风电及海工装备制造业务总产量80万吨(含混凝土塔筒)，展现成长信心。随着公司产能持续释放，叠加国内外风电需求上涨背景下公司现有订单较为充裕，公司业绩具有较强增长动力。
维持“买入”评级：考虑到24Q1风电开工淡季公司利润有所承压，或将影响全年业绩，加上公司新建产能爬坡需要时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润5.56/7.37/9.10亿元(下调13%/下调10%/新增)，对应EPS分别为0.59/0.79/0.97元，当前股价对应24-26年PE分别为13/10/8倍。公司深耕风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场，看好未来业绩持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险；原材料价格波动风险；出海不及预期风险。
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