核心观点
核心业绩：公司发布23年年报和24年一季报，23年营收331.26亿元(yoy+10.04%)，归母净利润100.16亿元(yoy+6.8%)，顺利收官。24Q1营收162.55亿元(yoy+8.03%)，归母净利润60.55亿元(yoy+5.02%)。
蓝色经典系列控货稳健，普通酒放量增长。23年白酒收入323.9亿元(yoy+10.4%)，销量和吨价分别变动-14.9%和29.8%，吨价上行明显。拆分来看，23年中高档酒收入285.4亿元(yoy+8.82%)，占比减少1.1pct至87.8%，普通酒收入39.51亿元(yoy+20.7%)。23年酒类省内外分别实现收入143.93亿元(yoy+8.1%)和180.96亿元(yoy+11.9%)，省外占比55.7%(yoy+0.9pct)。23年末加大招商，经销商数量达到8,789家，环比23H1末增加328家。
销售费用率增加，毛利率相对保持稳定。公司23年毛利率75.25%(yoy+0.6pct)，24Q1毛利率76.03%(yoy-0.56pct)。23年公司销售费用率16.3%(yoy+2.4pct)，管理费用率5.3%(yoy-1.1pct)；24Q1销售费用率8.52%(yoy+1.11pct)，管理费用率2.85%(yoy-0.89pct)。综合，23年和24Q1归母净利率分别达到30.2%(yoy-0.9pct)和37.24%(yoy-1.2pct)。
省内消费升级支撑业绩增长，分红率提升红利价值凸显。23年公司强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，推动江苏省内市场稳步发展，省内结构升级顺利，带动省内毛利率提高2.37pct至74.90%。省外推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，进一步拓展省外市场。24年公司梦6+提价，进一步引导品牌向上升级。同时，公司公告2023年度利润分配为每10股派发现金红利人民币46.60元(含税)，分红比率为70.09%。截止24年4月28日，公司近十二个月股息率达到3.74%，当前位置投资性价比凸显。
盈利预测与投资建议
考虑短期内公司面临的江苏省内竞争加剧，下调营收和毛利率，长期仍看好公司梦6+在600元高线次高端价格带引领升级，以及公司全国化的持续深入。预测24-26公司主要财务信息 洋河股份 年报点评-省内结构升级顺畅，红利性价比凸显投资建议
考虑短期内公司面临的江苏省内竞争加剧，下调营收和毛利率，长期仍看好公司梦6+在600元高线次高端价格带引领升级，以及公司全国化的持续深入。预测24-26年每股收益分别为7.46、8.42和9.24元(原24-25年预测为8.62、10.05元)。参考可比公司估值，给予公司24年18倍PE，目标价134.28元，维持买入评级。
风险提示
省外拓展进度偏慢风险。如果新江苏市场拓展的速度放缓，可能会影响公司收入利润增速。
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