投资要点
2023年动力储能收入快速增长，锂电交付超过40GWh2023年公司动力电池系统收入230.5亿元，同比增长24.7%，毛利率15.0%，同比下降10.1个百分点；储能电池系统收入69.3亿元，同比增长97.6%，毛利率18.3%，同比增长9.8个百分点；锂电池交付突破40GWh，同比增长超过40%。
动力市场份额保持稳健，储能客户覆盖全球
动力电池方面，根据中国汽车动力电池产业联盟数据，2023年公司动力电池装机量为15.91GWh，同比增长19.35%，市占率4.10%；客户结构不断优化，吉利、奇瑞、上通五、TATA、长安、VinFast等客户稳定交付，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。储能电池方面，公司客户有华江三峡、 赣能股份 、日本爱迪生能源、德国巴斯夫、美国PGT等积极合作。
产能和客户出海加速，海外十大基地布局初步形成
公司规划到2025年实现产能300GWh，其中海外基地规划100GWh，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线；越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中。
第三代电芯即将量产，联合亿航智能开发eVTOL相关产品
在新技术方面，公司第三代电芯预计2024年将实现量产，其中LFP电池单体能量密度可达230Wh/kg、单体能量密度240Wh/kg的LMFP电池可实现18分钟快充、UC电池获得全球首个标准电芯定点，可匹配大众旗下80%新平台车型；并且公司第四代电芯的设计也已冻结，将面向超充市场。此外2023年底公司与亿航智能达成战略合作，共同研发针对eVTOL产品的动力电芯和电池包等。
盈利预测与估值
调整盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球动力储能电池龙头，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别至11.32亿和16.39亿元(调整前分别为9.65亿和16.44亿元)，新增2026年预测为23.62亿元，对应EPS分别为0.63、0.92、1.32元，对应PE分别为29、20、14倍，维持“增持”评级。
风险提示：材料价格波动较大、客户订单不及预期、产能消化不及预期风险等。
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