核心观点
营收增速回暖，利润增速有所回落。截至24Q1， 苏州银行 营收、PPOP、归母净利润累计同比增速(下同)分别较2023年末变化+1.2pct、2.0pct、-5.1pct。其中净利息收入增速延续回落，较23年末继续下降2.5pct，主要是净息差明显收窄的结果；净手续费及佣金收入增速较23年末大幅下降23.6pct，伴随苏银基金于2024年4月正式获准展业，手续费及佣金收入有望得到提振；低基数效应叠加24Q1债券市场表现强势，净非息收入增速较23年末大幅抬升55.2pct。尽管营收增速有所回升，信用成本也继续下降，但高基数影响下，归母净利润增速有所回落，绝对水平(12.3%)仍有望在上市城商行中排名中上游。
保持强劲扩表，息差有所承压。截至24Q1，苏州银行贷款同比增速14.9%，较23年末下降2.1pct，总资产增速回升2.1pct，主要是同业资产明显提速；存款同比增速高达16.4%，较23年末提高1.4pct，在行业性存款增长承压的背景下，彰显出较强的吸储能力。苏州银行24Q1净息差较23年收窄16BP，幅度较去年同期加深6BP，或表明一方面新发贷款利率依然承压，可能与苏州银行偏向制造业的贷款结构有关，另一方面存款定期化趋势或仍未现拐点。
资产质量保持优异，拨备覆盖率维持高位。截至24Q1，苏州银行不良率0.84%，与23年末持平，关注率下降4BP，23年末逾期率较23H1下降0.9BP，资产质量稳中向好，其中个贷资产质边际承压，其中23年个人经营贷不良率累计上行56BP。我们亦关注到24Q1苏州银行贷款核销力度显著高于去年同期。截至24Q1，拨备覆盖率492%，较23年末下降31pct，反哺利润空间依然充足。
盈利预测与投资建议
根据23年年报以及24Q1业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为14.1%/12.9%/13.0%，EPS为1.40/1.59/1.79元，BVPS为11.74/12.95/14.32元(原24/25年预测值分别为11.64/13.01元)，当前股价对应24/25/26年PB为0.61X/0.55X/0.50X。采用可比公司估值法，给予公司24年0.70倍PB，对应合理价值8.18元/股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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