投资要点
事件：公司发布2023年年度报告以及2024年一季报。2023年营收210.36亿元，同比+1.12%，归母净利润18.81亿元，同比+0.41%。其中2023四季度营收35.81亿元，同比+0.18%，环比-50.54%，归母净利润3.24亿元，同比-34.89%，环比-51.18%。2024一季度营收49.54亿元，同比-8.97%，环比+38.35%。归母净利润4.83亿元，同比+1.16%，环比+49.37%。
行业价格战承压，公司业绩逆势提升。2023年营收210.36亿元，同比+1.12%，归母净利润18.81亿元，同比+0.41%。分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售业务营收分别为128.45/58.06/14.35/6.48亿元，同比分别+5.85%/-18.72%/+79.90%/+10.44%。毛利率分别为16.57%/14.76%/21.60%/15.65%，同比分别-0.46pct/-0.35pct/+5.00pct/+3.05pct。电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别为760.30/268.66/42.67万辆，同比分别+5.06%/-17.83%/+63.22。2023年单车盈利175.13元，同比2022年增加1.22元。2023四季度营收35.81亿元，同比+0.18%，环比-50.54%，归母净利润3.24亿元，同比-34.89%，环比-51.18%。2023年四季度毛利率19.95%，同/环比-1.48pct/+3.83pct。营收环比下滑较多预计系四季度气温较冷季节性淡季导致出货量减少所致。毛利率环比下滑预计系规模效应减弱的缘故，同比提升预计系公司新品占比提高产品结构改善。费用率9.44%，同/环比+2.70pct/+3.88pct。
费用率同比提升主要系销售及研发费用率同比提升，预计系公司加大研发投入的同时持续加大渠道建设及品牌宣传推广投入。环比提升主要系销售、管理及研发费用率环比提升，主要系四季度营收下降规模效应减弱的缘故。
2024Q1业绩符合预期，毛利率环比改善明显。2024一季度营收49.54亿元，同比-8.97%，环比+38.35%。归母净利润4.83亿元，同比+1.16%，环比+49.37%。营收环比提升主要系正月十五后复工潮来临行业走出淡季，同比下降预计系国检提前公司关闭部分不合规门店以及二月极寒天气部分地区需求及物流受影响所致。2024一季度毛利率18.04%，同/环比分别+2.22pct/-1.92pct。毛利率同比提升预计系公司持续推出新品，拉升整体毛利率同时行业价格战减缓的缘故。费用率6.96%，同/环比分别+2.02pct/-2.48pct。费用率同比提升主要系销售费用率同比提升，预计系营收同比下降规模效应减弱的同时渠道建设费用增加，环比下降系营收环比提升规模效应增强的缘故。
持续推出新品产品结构持续改善同时加强海外布局，维持“增持”评级。公司以多元化产品组合和优质用户体验为抓手，持续发布高质量新品，改善产品结构的同时提升整体市占率。此外，公司积极加强海外渠道布局并持续拓展国内终端门店并加强国内门店管理及优化力度，后续市占率有望持续提升。随着以旧换新政策对行业总量的刺激以及国内价格战减缓，看好公司后续盈利能力。我们调整公司2024-2025年盈利预测至22.44/27.97亿元，首次给出2026年盈利预测31.94亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业价格战反复；公司新项目量产不及预期；原材料价格大幅波动。
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