鱼跃医疗(002223)年报点评：1Q利润因高基数承压，看好后续恢复

1Q24因高基数业绩增速短期被动承压，看好后续恢复公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润79.72/23.96/18.36亿元，同比+12.3%/+50.2%/+46.8%。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.31/6.59/5.51亿元，同比-17.4%/-7.6%/-21.7%，我们认为业绩增速承压主因上年同期新冠相关收入高基数。我们预计24-26年EPS2.08/2.47/2.93元。考虑到呼吸制氧、血糖等主力板块收入快速增长，且新产品不断拓展，我们给予公司24年24xPE(可比公司24年Wind一致预期均值20x)，对应目标价49.85元，维持“买入”评级。

1Q24公司销售费用率同比上升，毛利率同比下降

公司23年销售/管理/研发/财务费用率13.78%/5.16%/6.33%/-1.98%，同比-0.75/-0.76/-0.66/-0.62pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率12.26%/4.38%/5.58%/-2.28%，同比+1.21/+0.36/+0.57/-2.24pct。23年/1Q24毛利率51.49%/49.94%，同比+3.36/-2.77pct，我们认为1Q24毛利率同比下降主因去年同期高毛利率的新冠产品收入占比较高。

呼吸与制氧、血糖板块收入高速增长，感染控制收入增速因高基数承压23年公司三大核心赛道表现不一：1)呼吸与制氧：收入33.7亿元，同比+50.6%，其中呼吸机收入同比增长超30%；雾化产品收入同比增速超60%；制氧机收入同比增长近60%；2)血糖：收入7.3亿元，同比+37.1%，CGM产品持续放量；3)感染控制：收入7.6亿元，同比-36.2%，我们认为去年同期新冠产品需求较高、收入高基数下同比增速被动承压。

23年其他产品收入表现分化，电子血压计收入快速增长

其他产品表现差异化：1)家用类：收入16.7亿元，同比+10.1%，其中电子血压计产品收入同比超20%；2)急救类：收入1.6亿元，同比+8.0%，自主研发的AED产品M600获证，海内外持续拓展，收入稳定增长；3)康复类：收入12.3亿元，同比-12.8%，整体收入虽同比下降，但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。

持续突破的消费医疗龙头，维持“买入”评级

我们预计公司24-26年归母净利润20.8/24.7/29.4亿元，同比-13.1%/+18.8%/+18.6%，当前股价对应24-26年PE估值为18x/15x/13x，我们调整目标价至49.85元(前值45.01元)，维持“买入”评级。

风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。

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