事件描述
公司公布2023年年报，实现营业收入202.54亿元，同比增长21.2%，实现归属净利润45.89亿元，同比增长46.01%；其中23Q4实现营业收入43.01亿元，同比增长8.9%，实现归属净利润7.77亿元，同比增长49.20%。
同时公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比增长25.9%；归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%。
事件点评
23年顺利收官，省外市场表现亮眼。23年/23Q4公司实现营业收入202.54/43.01亿元，同比+21.2%/+8.9%。分产品看，23年年份原浆/ 古井贡酒
黄鹤楼及其他系列分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%；分地区看，华北/华中/华南分别实现收入18.43/171.07/12.83亿元，同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。23年省内基本盘表现稳健，省外在低基数&；河北山东等地动销良好背景下实现更优增速，助力其全年业绩实现高增。23年经销商数量净增242家至4641家，省外市场招商持续进行。
24Q1公司实现营业收入82.86亿元，同比+25.9%。春节受益于返乡潮，省内市场动销表现超预期，助力公司实现优于同业的增长。24Q1末公司合同负债为46.2亿元，同比-1.3亿元，基本保持稳定。
产品结构升级，助力毛利率稳步提升。23年公司毛利率为79.07%，同比+1.90ptc，销售/管理/财务费用率分别为26.84%/6.75%/-1.80%，同比-1.09/-0.23/+0.49ptc，23年公司净利率为22.66%，同比+3.85ptc。24Q1公司毛利率为80.35%，同比+0.68ptc；销售/管理/财务费用率分别为27.18%/4.79%/-0.83%，同比-1.66/-0.68/+0.50ptc；净利率为24.93%，同比+1.09ptc。在产品结构升级助力下，公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化，其盈利能力预计保持稳步提升态势。
省外市场拓展趋稳健，24年高质量发展可期。24年我们预计公司将持续精耕省内，省内市场保持良性竞争状态；同时在省外市场公司将加强人员调整、费用管理及市场政策落地等方面的监管，省外市场扩张节奏更为稳健，其规模或有望冲击百亿。公司24年或将保持积极的经营节奏，全年高质量发展可期。
投资建议
公司盈利预测：我们预计2024-2026年营业收入分别为247.40/299.55/353.37亿元，同比增长22.2%/21.1%/18.0%。归母净利润59.63/73.75/88.75亿元，同比增长29.9%/23.7%/20.3%。对应EPS11.28/13.95/16.79元，4月26日股价对应PE为23/19/16倍，维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。
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