事件：公司发布2023年报及24年一季报，2023年实现营收18.60亿，同比+12.82%，实现归母净利润3.02亿，同比+165.89%。其中Q4实现营收5.11亿元，同/环比+25.45%/+29.51%；实现归母净利润0.79亿元，同/环比+258.08%/+46.31%。24Q1实现营收3.66亿元，同/环比+9.25%/-28.40%，实现归母净利润0.68亿元，同/环比+24.24%/+14.46%。
23年期间原药、肥料原料价格趋势下降。据百川数据，原药端，23Q1-24Q1多效唑(90%含量华东)市场均价为7.29/6.59/6.50/6.12/5.64万元/吨，同比-6.1%/-9.6%/-1.4%/-5.8%/-8.0%；肥料端，23Q1-24Q1磷酸二氢钾价格为1.11/0.90/0.82/0.86/0.80万元/吨，同比-6.7%/-18.9%/-8.3%/+4.0%/-6.2%。中长周期看，原药行业整体处于去产能阶段，我们判断原药价格维持低位震荡，公司主要产品为制剂，因此成本端直接受益。23年公司农药/肥料营收同比+10%/+23%，对应毛利率为43.91%/35.62%，同比+4.38/+3.25个pct。产销端，23年公司农药/肥料产量3.8/2.8万吨，同比+40%/+26%，销量3/8万吨，同比+25%/+31%，主要系公司持续建设渠道、推行作物全程种植方案营销。短维度看，Q2是农药传统需求旺季，公司农药产品有望迎来量的提升。
拓展大田市场，打开植物生长调节剂市场空间。据公司年报披露，按大田单亩投入植物生长调节剂成本10元/年，非农作物及园林等高附加值领域单亩投入成本150元/年粗略测算，如果实现100%的渗透率，植物生长调节剂在前述两大领域的市场容量分别达250亿和380亿元人民币。当前大田使用植物生长调节剂水平较低，随着农业现代化推进，公司先行推广应用占得先机。
投资建议：我们预测24-26年营收为22.40/28.87/33.45亿元，预计对应归母净利润为3.78/4.79/5.22亿元，对应当前PE分别为18.5/14.6/13.4x，维持“增持”评级。
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