投资要点
事件： 京能电力 发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入328.78亿元，同比+7.85%，实现归母净利润8.78亿元，同比+9.31%。2024Q1实现营业收入91.14亿元，同比+6.26%，实现归母净利润4.69亿元，同比+15.01%。2023年公司拟每10股派发现金股利1.05元(含税)，分红金额占母公司可分配利润比例71.19%。结合公司经营数据，我们点评如下：
点评：减值影响短期业绩，一季度盈利持续修复。2023年公司新投产燃煤机组198万千瓦(京宁二期3号机组、京泰二期3&4机组)，叠加利用小时数同比+225h至4855h，公司完成火电上网电量841.49亿千瓦时，同比+15.30%。受蒙西、山西等区域电价下行影响，公司平均交易电价同比下降26元/兆瓦时，且2023年内陆坑口煤价较进口&港口煤降幅有限，故公司售电业务毛利率小幅同比+0.97pct至14.79%；公司主要子公司中，岱海发电/宁东发电/锡林郭勒发电/涿州热电业绩改善明显，2023年净利润同比+2.0/+1.4/+0.6/+0.8亿元，度电净利分别为0.018/0.025/0.026/0.037元/度。由于华宁热电按照政策要求转为应急备用电源，计提资产减值准备5.10亿元，短暂压制公司业绩释放。此外，融资成本下降带动公司财务费用同比-2.35亿元。2024Q1受益于坑口煤价进一步下行，公司毛利率同比+1.05pct，同时新机组释放产能，一季度公司完成上网电量215.68亿千瓦时，同比+9.44%。
展望：看好坑口煤价走低带来业绩弹性。公司机组主要分布于内蒙、山西等地，今年以来坑口煤价较大幅度下降有望带来全年盈利弹性，火电利润仍有较大提升空间。此外，截至2023年底，公司在建火电、新能源项目各35、180万千瓦，资产持续扩张保障中期维度利润进一步增厚。
投资建议：维持“增持”评级。区位优势&坑口煤价下行有望加速减轻成本端压力，机组投产带动电量提升。我们调整公司2024-2026年归母净利润为12.97、14.50、16.97亿元，分别同比+47.7%、+11.8%、+17.0%，对应4月26日收盘价的PE估值分别为17.6x、15.8x、13.5x。
风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动
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