投资要点
事件：公司发布2023年年报。2023年收入/归母净利润/扣非归母净利润85.53/6.64/5.95亿元，同比+10.53%/-6.55%/+6.81%；2023Q4收入/归母净利润/扣非归母净利润23.41/2.82/2.8亿元，环比-4.3%/+40.14%/+67.14%，Q4盈利环比大幅改善，得益于产品提价和成本红利兑现。
2023年薄纸吨净利下滑。①2023年原纸销量97.13万吨(同比+15.95万吨)，其中厚纸销量10.57万吨、薄纸销量86.56万吨(同比+5.38万吨)，销量增长主要由2023年新投产30万吨食品卡纸(厚纸)贡献；②均价8806元/吨(同比-726元/吨)，系低单价厚纸收入占比提升&浆价下跌带动均价向下；③吨净利683元/吨(同比-192元/吨)，其中厚纸亏损6263万元，联营企业投资收益2.27亿元，剔除厚纸亏损和投资收益影响薄纸吨净利578元/吨(同比-138元/吨)，系终端需求较弱导致均价跌幅更大。
2024年为产能释放大年。截至2023年底，公司及合营公司产能达160万吨，广西和湖北两大浆纸一体化基地均将在2024年一、二季度陆续投产，助推公司产能快速抬升。
盈利预测：2024年广西湖北浆纸产能陆续投放，自产浆成本优势会凸显，但在产能爬坡早期或存在较大的折旧压力，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.31亿元、12.18亿元、15.52亿元，同比+40.2%、+30.9%、+27.4%，对应2024年4月26日收盘价的PE为13.7、10.5、8.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求下滑风险，人民币升值风险，原材料价格上涨风险。
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