事件。公司发布2023年年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入67.20亿元,同比+22.1%,归母净利润22.88亿元,同比+34.2%,其中Q4单季营业总收入19.16亿元,同比+18.8%,归母净利润6.33亿元,同比+26.0%。24年一季度,公司实现营业总收入23.25亿元,同比+21.3%,归母净利润9.13亿元,同比+30.4%。
结构升级持续兑现,省内势能依旧强劲。23年公司白酒收入64.02亿元,同比+23.2%,其中Q4单季白酒收入18.40亿元,同比+19.9%。分产品看,23年中高档/普通白酒收入分别同比+27.8%/+8.7%至50.22/13.80亿元,中高档产品收入占比达到74.7%,其中中高档产品量/价分别同比+20.5%/+6.1%,洞藏系列增长势能依旧强劲。1Q24公司中高档/普通白酒收入分别同比+24.3%/+11.9%,中高档产品收入占比达到80.9%,产品结构持续快速提升。分区域看,23年公司省内/省外收入分别同比+31.5%/+6.9%,其中4Q23单季省内/外收入分别同比+30.3%/-2.7%。24年一季度延续了省内强势的趋势,省内/外收入分别同比+30.2%/-1.0%。分渠道看,23年批发代理/直销渠道收入分别同比+24.1%/+8.0%至60.71/3.31亿元,1Q24二者分别同比+22.5%/+17.7%,直营环比有所加速。经销商方面,截至23年底公司省内/外经销商数量分别同比+43/+8家,合作经销商总量达到1385家。
毛利率显著提升,费用率稳定改善。1)23年公司毛利率同比+3.3pct至71.4%,其中白酒业务毛利率提升3.11pct至74.1%,中高档/普通白酒均有提升。期间费用率方面,销售/管理费用率均有一定优化,分别同比-0.5pct/-0.4pct。总体看23年公司归母净利率同比+3.1pct至34.0%。2)1Q24公司毛利率同比+3.9pct至75.1%。销售/管理费用率分别同比+0.3pct/-0.3pct至6.7%/2.3%。期间费用率整体同比-0.4pct,费用管控稳健。总体看1Q24公司归母净利率同比+2.7pct至39.3%,盈利改善延续,业绩持续兑现。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.59、4.45、5.19元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为71.76-89.70元,维持“优于大市”评级。
风险提示。省外拓展、产品升级不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
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