业绩稳健，投资收益表现亮眼。2023年营收/归母净利润同比分别+8.5%/+9.6%，Q4单季度同比分别为+8.5%/+10.9%，公司息差韧性较强，2023年息差2.31%，较23H1收窄3bp。2024Q1营收同比+7.9%，归母净利润同比+5.8%。拆开来看，(1)2024Q1净利息收入同比+3.9%，其中贷款同比+14.5%，环比+7.0%，规模扩张稳健；(2)手续费净收入同比-25%，其他非息收入高增，同比+59.9%，主要由投资收益贡献。(3)利润增速慢于营收，主要由于信用减值损失同比+13.1%，加大力度计提拨备。
“政务+零售+县域”三驾马车并进，信贷稳健增长。2023年末和2024年一季度末，公司总资产规模分别同比+12.7%/+11.2%，其中贷款增速分别为14.8%/14.5%。增量结构上，2023全年新增贷款624亿元，其中对公/零售贷款分别新增494亿元/127亿元，重点投向租赁商务、批发零售业和基建相关行业。公司持续推进零售转型，加速精进消费贷，零售贷款余额+127亿元，其中住房按揭贷款和消费贷款分别增加26亿元和120亿元，贡献贷款增量4%和19%，个人经营贷有所下降。
息差同比-10bp，韧性较强。2023年净息差2.31%，同比-10bp，较2023H1下降3bp。拆分来看，2023年贷款收益率同比-25bp至5.76%(较23H1下降2bp)，其中企业和个人贷款收益率分别同比-27bp和-17bp，分别较23H1下降3bp和1bp。存款成本率同比-10bp至2.02%，其中对公活期存款成本+3bp，对公定期/个人活期/个人定期分别-31bp/-13bp/-25bp，在利率市场化调整机制引导下，公司不断优化高成本存款的期限和结构，压降存款成本。
资产质量保持稳定，拨备水平高位维持稳态。2023年不良率环比-1bp至1.15%，2024Q1不良率持平于1.15%，不良率自21Q3起保持稳步下降趋势。2023年贷款关注率环比+19bp至1.82%，2024Q1进一步+17bp至1.99%。2023/2024Q1拨备覆盖率分别为314%和313%，拨备水平高位维持稳态，拨贷比均环比-1bp至3.60%和3.59%。
分红方面，2023年分红额15.28亿元，较2022年提升1.2亿元，分红率21.39%，较2022年下降0.29pct(分红率口径为现金红利/归属于母公司普通股股东净利润)。
盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至2.01元和2.19元，预计2024年底每股净资产为16.68元。以2024年4月26日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.47倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期
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