主要观点：
事件概况
中密控股 于2024年4月24日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润3.47亿元，同比+12.09%；24年一季度实现归母净利润0.83亿元，同比+2.88%。
24Q1营收同比+17.1%，核电、国际业务持续开拓
2023年公司实现营收13.69亿元，同比+12.73%，2024年Q1实现营收3.36亿元，同比+17.1%。细分板块来看：1)公司传统优势的石油化工领域下游固定资产投资力度不及往年，下游行业需求变化加剧行业竞争，但设备先进产能持续增加，行业集中度进一步提升，以增拓存+国产化带动存量业务增长，23年公司石油化工下游收入达4.28亿同比+11.56%；2)油气运输领域公司持续保持领先地位，尤其海上平台项目业绩较多；3)核电领域研发工作顺利，持续推进进口替代，核电项目执行周期长，逐渐进入收获期；4)公司23年国际业务收入超1.3亿元，通过国内主机厂跟随出海+海外终端客户拓展，公司新签订单呈井喷状态，未来有望维持持续高增长。
利润端来看，23年公司归母净利达3.47亿元，同比+12.09%，公司23Q4单季度归母净利达0.98亿元达历史新高，24Q1归母净利达0.83亿元，同比+2.88%。利润率来看，23年全年公司毛利率达49.65%，同比下降1.69pct；24Q1公司毛利率达47.98%；公司毛利略承压，主要是由于23年国内新上炼油项目进一步减少，机械密封板块国内增量市场竞争高度激烈，价格压力较大，但毛利率相对较高的国际业务收入增长明显。23年公司净利率达25.34%，同比22年略降0.14pct，基本维持平稳，24Q1公司净利率达24.67%。
23年研发费用同比+22%，多业务板块持续外拓
公司2023年研发费用达0.75亿元，同比+22%，公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，持续推动研发高端产品。机械密封领域，2023年公司成功完成“大型螺杆压缩机用静压干气密封项目”及“上游泵送非接触式干气密封项目”研发，打破国际厂商垄断进一步提升行业竞争力；橡塑密封领域，公司2023年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封，丰富盾构主驱动密封产品线，并获得部分订单和应用；特种阀门领域，子公司新地佩尔完成24-CLASS900分子筛轨道球阀及DN2000-Class150乙烯三机轴流式止回阀研制，持续完成产品突破。
扩产方面，公司2022-2023年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成，FMS生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段，特种阀门新园区基本建成并逐步投产。2024年，公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主，橡塑密封建设新的车削产线，特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。随项目交付及公司员工成熟度提升，公司产能有望持续爬坡。
盈利预测、估值及投资评级
根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元(2024/2025年前值16.56/19.4亿元)，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元(2024/2025年前值4.38/5.22亿元)，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元(2024/2025前值2.1/2.51元)。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/13倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。
风险提示
1)原材料价格波动风险；2)下游产能建设不及预期；3)产品研发不及预期；4)市场开拓不及预期。
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