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公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年实现营业收入67.20亿元,同比增长22.07%;归母净利润22.88亿元,同比增长34.17%。2024Q1实现营业收入23.25亿元,同比增长21.33%;归母净利润9.13亿元,同比增长30.43%。
利润超预期,现金回款良好
公司2023Q4实现营业收入19.16亿元,同比增长18.80%;归母净利润6.33亿元,同比增长26.03%。2023Q4+2024Q1收入同比增长20.17%,归母净利润同比增长28.60%,收入符合预期,利润超预期。现金回款来看,2024Q1销售收现同比增长19.17%,收入+Δ合同负债同比增长19.92%,现金回款情况良好。
洞藏表现亮眼带动中高档酒占比提升
分产品看,2023年/2024Q1公司中高档白酒收入分别同比+27.84%/+24.27%至50.22/18.81亿元,拆分量价来看,2023年中高档白酒销量/吨价分别同比+20.51%至3.15万千升/+6.09%至15.93万元。洞藏系列表现亮眼带动产品结构延续升级,2023中高档白酒占比同比+2.87pct至78.45%,2024Q1环比5.62pct提升至84.07%。
费用持续优化带动盈利能力提升
产品结构升级带动毛利率提升,2023年/2024Q1公司毛利率分别同比+3.35pct/+3.91pct至71.37%/75.09%。费用持续优化,2023年/2024Q1公司费用率分别同比-0.93pct/-0.37pct至12.79%/9.50%,带动公司盈利能力持续改善,2023年/2024Q1归母净利率分别同比+3.07pct/+2.74pct至34.04%/39.27%。其中销售费用率分别同比-0.51pct/+0.31pct,管理费用率分别同比-0.36pct/-0.26pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.32/97.34/113.57亿元,同比增速分别为21.01%/19.70%/16.67%,归母净利润分别为29.21/35.61/42.20亿元,同比增速分别为27.69%/21.90%/18.52%,EPS分别为3.65/4.45/5.28元/股,3年CAGR为22.64%。鉴于公司渠道稳扎稳打,洞6、洞9充分受益安徽省100-300元价格带扩容,参照可比公司估值,我们给予公司2024年23倍PE,目标价83.95元,维持“买入”评级。
风险提示:白酒消费力下行;行业竞争加剧;产品结构升级不及预期
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