事件： 高能环境 公告2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收105.80亿元，同比+20.58%；实现归母净利润5.05亿元，同比-27.13%；实现基本每股收益0.332元/股，同比-35.21%。2024年第一季度，公司实现营收31.25亿元，同比+80.10%；实现归母净利润1.94亿元，同比-5.95%。公司同时公告2023年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.10元(含税)，合计派发1.54亿元(含税)，现金分红比例为30.46%。对此，我们点评如下：
2023年固废危废资源化利用实现营收同比+59.50%，项目爬坡拖累盈利水平。
2023年，公司固废危废资源化利用板块实现营收64.68亿元，同比+59.50%；实现毛利率8.29%，同比下降5.73pct。收入大幅增长的主要原因为公司旗下深度资源化项目江西鑫科生产线逐步投产，电解铜和贵金属销售收入增加，公司全年完成3.48万吨阴极铜销售、12.01万吨冰铜、粗铜、冰镍等合金销售。毛利率出现下滑的主要原因为一方面，江西鑫科为深度资源化项目，相较于初加工项目具有产值大但毛利率水平较低的特点，故江西鑫科的投产事实上拉低了板块毛利率水平；另一方面，2023年内由于江西鑫科各生产线陆续投产、各生产工艺段处于产能爬坡阶段，且多次工艺改造影响了生产线的生产时间和产能负荷，此外重庆耀辉受收料区域、物料结构影响利润不及预期、金昌高能投产时间延后及产能利用率不足等问题，综合拖累了板块毛利率水平。
环保运营服务板块经营稳健，环保工程板块持续维持毛利率水平。2023年公司环保运营服务板块实现营收16.28亿元，同比+11.71%，毛利率水平46.57%，同比+4.95pct，持续稳健贡献利润。环保工程方面，2023年实现营收24.84亿元，同比-23.84%，毛利率水平25.51%，同比-1.85pct。2023年公司精挑细选环保工程业务，确保工程项目合规性及风险可控，保持稳定的毛利率水平。
经营性净现金流逐步转好，期待鑫科全面投产释放利润及现金流。2023年公司经营性净现金流-9.53亿元，2022年同期为-4.46亿元，主要原因为2023年末存货比上期增加23.28亿元，为江西鑫科投产带来的电解槽备料、生产备料、在产品增加。随着江西鑫科产能逐步释放，公司经营性净现金流逐步好转，2023Q3-2024Q1分别为1.63亿/2.45亿/1.00亿元。江西鑫科已实现全面投产，期待释放利润及现金流。
盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2024-2026年实现的归母净利润分别为8.53/9.62/10.57亿元，分别同比+69.1%/+12.7%/+9.9%；分别对应2024年4月26日收盘价的PE估值为11.9x/10.5x/9.6x。
风险提示：金属价格波动风险，项目建设及爬坡进度不及预期风险，套期保值风险，政策风险，工程回款不及预期风险等。
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