事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收189亿元，同比增长3.5%；归母净利1.67 亿元，同比增长56.82%；2024 年一季度实现营收66 亿元，同比增长23%；归母净利2.5 亿元，同比扭亏为盈。
点评：
23 年：电量增长叠加煤价下行，盈利能力向好2023 年公司在建项目建投寿阳热电、华阳建投阳泉热电实现双机投产。截至2023 年末，公司控股火电装机提高至985 万千瓦，总装机为1015.6 万千瓦；参股权益装机提高至384 万千瓦。叠加火电利用小时同比提高270小时，公司火电发电量同比增长9.8%。电价方面，公司2023 年火电电价同比下降5.4%至451 元/兆瓦时，主要系迎峰度夏期间华东、华中区域受极端高温天气影响电力供需紧张，公司参与省间电力交易，平均交易价格较高。
成本端，2023 年公司标煤单价914 元/吨，同比降低 5.72%。综合来看，火电盈利能力向好，火电发电毛利率同比提高0.9pct；公司毛利率同比提高1.3pct，净利率同比提高0.1pct。
24Q1：业绩表现亮眼，净利率同比+8.6pct
收入端，公司一季度利用小时数同比增加40 小时，叠加装机增长，控股企业发电量同比增长21%至127.47 亿千瓦时；电价同比微降1.2%至446 元/兆瓦时。成本端，公司标煤单价891.73 元/吨，同比降低14.81%。综合来看，公司盈利能力大幅改善，毛利率同比提高6pct。投资收益方面，公司一季度实现投资收益0.54 亿元，同比大幅提升，或系参股电厂盈利改善。综合来看，公司一季度净利率同比提高8.6pct 至4.6%，实现归母净利2.5 亿元，同比扭亏为盈。
展望：看好全年盈利能力改善，136 万火电机组预计下半年开工从盈利能力来看，收入端，公司电量增长较快；成本端，煤价同比降幅显著，看好火电机组全年盈利能力同比显著改善。从装机增量来看，公司西柏坡电厂四期工程1×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目于2023 年3 月获得核准，合计136 万千瓦，公司预计2024 年下半年开工建设，2026年投产，有望为公司带来业绩增量。
投资建议
煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善；成本端，煤价仍有望处于较低水平；综合来看，预计火电盈利能力有望进一步改善。具体标的方面，建议关注【建投能源】。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等
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