投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收112.02亿元，同比+9.06%；归母净利润17.33亿元，同比+10.20%；扣非归母净利润15.84亿元，同比+7.06%；毛利率50.65%，同比+0.67pct；归母净利率15.47%，同比+0.16pct。23Q4公司实现营收32.69亿元，同比+7.71%；归母净利润3.60亿元，同比+6.18%；扣非归母净利润3.00亿元，同比-13.40%；毛利率47.31%，同比-1.14pct；归母净利率11.01%，同比-0.16pct。24Q1公司实现营收22.37亿元，同比+2.75%；归母净利润3.98亿元，同比+2.49%；扣非归母净利润3.53亿元，同比+3.34%；毛利率50.65%，同比-4.14pct；归母净利率17.81%，同比-0.05pct。2023年公司分红方案为每10股派5元(含税)，2024年1月公司派发特别分红4.72亿元，合计分红比例为54.48%。
24Q1营收稳增，烟灶基本盘稳固，新品成长贡献增量。分业务看，2023年公司吸油烟机/燃气灶/消毒柜/蒸烤一体机/蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器/热水器/集成灶营收同比分别+10.13%/+8.71%/-1.71%/-7.06%/-32.49%/-12.20%/+27.94%/-25.41%/+21.17%/+20.58%，烟灶主业稳健增长，洗碗机、集成灶等新品类延续成长贡献增量。预计24Q1公司延续烟灶稳增、新品快增趋势。分渠道看，预计24Q1公司零售渠道稳增，电商渠道略增，受高基数及政策效应边际减弱影响，工程渠道承压。
费率优化抵消毛利率波动，盈利能力维稳。24Q1公司毛利率同比-4.14pct至50.65%，主要系受渠道结构调整影响。费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.16/+0.11/-0.04/-0.73pct至26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%，期间费用率同比-4.82pct至31.81%。24Q1公司归母净利率同比-0.05pct至17.81%，盈利能力整体维持稳定。
强化分红预期，重视股东回报。公司推出《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，2024年度-2026年度现金分红比例不低于50%。
2024年股权激励+员工持股，彰显稳健发展信心。公司公布2024年股票期权激励计划草案与第二期事业合伙人持股计划草案。1)股票期权激励计划：拟授予股票期权总量不超过575万份，约占总股本的0.61%，行权价格为18.92元/股，激励对象为中层管理人员及核心技术(业务)骨干(341人)。从考核目标看，以2023年营收为基数，触发值为2024-2026年各年营收CAGR不低于5%，目标值为2024-2026年各年营收CAGR不低于10%。2)第二期事业合伙人持股计划：激励对象为对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，资金来源为董事会提取的专项资金。持股计划收入考核要求与激励计划一致，且要求2024-2026年各年扣非归母净利润不低于2023年水平。公司持续完善内部长效激励机制，提振核心经营管理团队积极性，彰显后续稳健发展信心。
盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.03/2.26/2.49元，4月25日收盘价对应动态PE分别为11.1/10.0/9.0，维持“增持”评级。
风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧
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