事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为49.53/12.69/12.25亿元，同比+6.00%/+4.36%/+5.27%；23Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.65/2.46/2.27亿元，同比+51.32%/+53.17%/+63.86%。24Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.33/1.86/1.54亿元，同比+9.38%/+16.82%/-2.42%。拟向全体股东每10股派发现金红利人民币9.15元，合计派发现金红利人民币4.44亿元，现金分红率提升至35.03%。
23Q4收入环比显著改善，中高档酒快速增长。品类拆分来看，2023年以 水井坊 品牌为主的高档产品收入46.71亿元，同比+3.73%；以天号陈、系列酒为主的中档产品收入2.05亿元，同比+64.08%；其中，Q4高档产品收入12.62亿元，同比+46.17%，中档产品收入0.66亿元，同比+97.81%。上半年公司通过抓动销、清库存等策略，渠道库存日趋健康良性；下半年公司对臻酿八号适时、适度提价，带动臻酿八号全年收入保持了双位数增长。23Q4公司收入环比明显提速，销售政策积极，回款表现良好，23Q4末合同负债余额12.20亿元，同比增加1.92亿元，环比增加0.99亿元。
23年产品结构变化影响毛利率，销售费用率有所提升。23年毛利率为83.16%，同比-1.33pct，其中Q4毛利率为83.10%，同比-0.74pct，主要系产品结构变化。23年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为15.69%/26.40%/7.31%/0.76%/-0.52%，同比-0.04pct/-0.96pct/-0.29pct/-0.04pct/+0.19pct；其中Q4税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为15.63%/36.81%/6.55%/0.96%/-0.39%，同比+3.10pct/-2.87pct/-3.84pct/-0.35pct/+0.43pct，销售费用率增长主要系市场投入加大，税金及附加率增加主要受生产销售节奏变化影响。综合以上因素，23年归母净利率为25.62%，同比-0.40pct，其中Q4归母净利率为18.05%，同比+0.22pct。
盈利预测与投资建议：根据2023年年报相应调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入52.89/59.29/65.46亿元，同比+6.78%/+12.10%/+10.42%，归母净利润分别为13.77/15.61/17.45亿元，同比+8.51%/+13.37%/+11.77%，EPS为2.82/3.20/3.57元；对应2024年4月26日收盘价，PE为16.38/14.44/12.92X，维持“增持”评级。
风险提示：消费疲软风险；主力价位竞争加剧；费用投放超预期。
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