事件： 陕西煤业 发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入1708.7亿元，同比+2.4%；归母净利润212.4亿元，同比-39.7%；扣非归母净利润246.8亿元，同比-16.9%。单季度来看，2024Q1，公司实现营收404.5亿元，同比-9.7%，环比-6.9%；归母净利润46.52亿元，同比-32.7%，环比-8.1%；扣非归母净利润53.54亿元，同比-26.33%，环比-5.81%。对此，我们点评如下：
资本开支放缓，高分红政策延续。2024年，公司资本开支计划23.33亿元，同比减少21.91亿元，现金流优势有望巩固分红基础。同时，公司承诺2022-2024年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。据2023年年报，公司拟含税每股分红1.315元，合计分红127.49亿元，分红率60%，对应4/26收盘价股息率5.2%，股息回报率仍然可观，长期投资价值凸显。
煤炭：自产煤以量补价，缓冲营收波动。2023年，煤炭业务实现营收1650.2亿元，同比+1.5%；营业成本1025.54亿元，同比+14.5%；毛利率37.85%，同比-7.06pct。2023年，公司生产煤炭1.64亿吨，同比+4.1%；销售煤炭2.53亿吨，同比+12.6%。从自产煤来看：
2023年，公司自产煤销售1.64亿吨，同比+5.3%；吨煤售价574.5元，同比-14%；吨煤成本256元，同比+8%；吨煤毛利率55.4%，同比-14pct。分矿区来看，渭北/彬黄/陕北矿区分别销售952/4839/10577万吨，分别同比+8.5%/+10.5%/+2.8%；单位售价分别为559.6/618.6/555.7元，分别同比+13%/-14%/-16%。
2024Q1，公司生产煤炭4145.47万吨，同比+1.5%，环比+5.1%；销售自产煤4091万吨，同比+1.2%，环比+0.7%。
成本管控对冲煤价下行，原选煤净利率保持较高水平。2023年，公司销售原选煤2.63亿吨，同比+13.22%；单位售价577.8元，同比-12.4%。2023年，公司吨原选煤单位完全成本296.59元，同比-22.82元/-7.14%，除了安全费用有所增长外，其他成本均得到有效控制。
其中：安全生产费+11.79元/+52.45%；材料费-8.77元/-28.23%，相关税费-9.44元/-12.76%。
2023年，公司原选煤吨净利281元，同比-17%；吨净利率48.7%，同比-2.9pct。
投资建议：公司煤矿资源禀赋优异，开采成本低，煤炭经营护城河深厚，吨煤净利率保持优势。同时，公司注重投资者回报，持续且稳定的高比例分红，长期投资价值凸显。据此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为216/228/242亿元，同比分别变化+1.7%/+5.3%/+6.2%，对应EPS分别为2.23/2.35/2.49元，对应4月26日的收盘价PE分别为11.2/10.7/10.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下滑、煤炭产销量大幅波动、环保及安监政策变化等
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
