事件：公司公告2023年年报及2024年一季报，23年公司实现营收59.00亿元，同比+33.6%；实现归母净利润3.33亿元，同比+67.4%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.9%。24Q1公司实现营收17.96亿元，同比+17.9%；实现归母净利1.31亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利1.29亿元，同比+5.4%。
毛利率受产品结构调整有所下滑，期间费用率大幅改善提振净利率水平。23年公司时尚珠宝产品营收29.89亿元，同比+20.4%，占比降低至50.7%；传统黄金产品营收22.65亿元，同比+56.8%，占比提升至38.4%；皮具营收3.71亿元，同比+14.4%，占比6.3%。低毛利黄金产品占比提升导致23年综合毛利率同比-4.11pct至26.1%。23年期间费用率达17.8%，同比-3.85pct，主要原因系加盟渠道占比提升拉低销售费用率，使得归母净利率达5.7%，同比+1.14pct。
门店拓展推动加盟业务增速领跑，25年计划门店达到2000家。23年自营/加盟/批发业务分别实现营收32.58/24.81/1.35亿元，同比+14.5%/+67.6%/+57.6%。截至23年末公司珠宝门店共计1399家，年内净增241家，其中自营店净减少50家，加盟店净增加291家。
23年女包业务持续计提，业务结构调整顺畅。女包业务受多种因素影响，业绩贡献未达预期，18-22年间进行三次商誉减值评估，分别计提209.1/151.6/80.7百万元，23年再次计提39.4百万元，持续优化业务结构，聚焦珠宝主业。
投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入69.22/82.92/96.62亿元，实现归母净利润3.86/4.44/5.24亿元，EPS分别为0.43/0.50/0.59元，最新股价对应PE分别为14.2/12.3/10.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；金价波动影响；行业竞争加剧
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
