投资要点
中材国际 发布2024年一季报：公司2024年一季度实现营业收入102.88亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长3.08%；实现扣非后归母净利润6.54亿元，同比增长12.35%。
公司2024年一季度新签合同额212.16亿元，同比减少2%，海外需求持续保持高速增长。分业务看，运维服务贡献主要增长动能，业务结构调整目标仍稳步推进。
扣非归母净利润实现较高增长，指向公司主业发展稳健。归母净利润增速较扣非归母净利润低，主要系去年同期实现公允价值变动损益较高，相关变动占去年同期归母净利润比例为13.8%。
毛利率显著提升，或系海外业务持续恢复及运维服务放量所致。公司2024年Q1实现综合毛利率19.48%，同比上升2.55pct。毛利率显著提升，我们判断主要是海外工程建设业务盈利水平较22年有所回暖，叠加高毛利率的运维服务收入占比增加。海外业务毛利率显著高于国内业务，未来海外占比进一步提升下，公司盈利水平或仍有上行空间。
财务费用率上升及公允价值变动致使净利率下滑。公司2024年Q1实现净利率6.59%，同比下降0.09pct。溯因来看，主要系由于财务费用率有所上升及公允价值变动。其中财务费用率为2.31%，同比上升1.62pct，判断或系主要受到汇兑损益影响，公允价值变动净收益为-0.26亿元，占收入端比重为-0.25%，同比下降0.7pct。
公司加强合同结算，积极督促项目回款，经营性现金流持续好转。
未来看点：1)海外水泥建设需求高景气度持续、国内技改投资意愿有望修复，公司订单预计回归稳健放量。2)业务协同效应突出，工程、装备、服务三足鼎立的结构调整目标稳步推进。3)公司完成与 天山股份 共同增资中材水泥，打造海外投资标杆平台，有望拉动海外水泥建设和运维全产业链业务进一步塑强。
盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为1.22元/1.34元/1.47元。归母净利润分别为32.36亿元、35.44亿元、38.74亿元。4月26日收盘价对应的PE分别为10.3倍、9.4倍、8.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、境外业务开拓不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险
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