事件。公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入832.72亿元，同比+12.6%，归母净利润302.11亿元，同比+13.2%；其中Q4单季公司实现营业总收入207.36亿元，同比+14.0%，归母净利润73.78亿元，同比+10.1%。同时公布2023年利润分配方案，每10股派发现金红利46.7元(含税)，分红率从22年的55.0%提升至23年的60.0%。
公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入348.33亿元，同比+11.9%，归母净利润140.45亿元，同比+12.0%。
收入延续稳健增长，终端动销表现良好。分产品：23年 五粮液 产品稳健增长，收入同比+13.5%(量+18.0%，价-3.8%)，我们认为均价下滑或与低度五粮液等产品起量有关；其他酒收入同比+11.6%(量+27.6%，价-12.6%)。23年公司发力五粮浓香动销会战，日均开瓶扫码量同比增长超70%，24年推出45度、68度五粮液新品，进一步丰富产品矩阵。分地区：23年西部大本营市场快速增长，收入同比+21.7%，东部/中部/北部/南部收入分别同比+17.9%/+16.3%/-4.0%/-9.0%。分渠道：23年直销渠道收入同比+12.5%，专卖店数量净增长32家至1662家；经销渠道收入同比+13.6%，传统渠道23年新增核心终端2.6万家，终端动销持续向好。23H2五粮液/五粮浓香经销商数量分别净增长138/132个至2570/814个。24年公司将坚定“营销执行年”定位，发力“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销策略，推动营销工作提质增效。
产品、渠道结构优化推动毛利率上行。23年/24Q1毛利率同比+0.37pct/+0.03pct至75.8%/78.4%，我们认为或受益于产品结构优化与高毛利率直销渠道占比提升。23年现金流表现良好，销售回款/经营性现金流同比+28.8%/+70.9%至1053.50/417.42亿元。24Q1经营性现金流同比-94.6%至5.16亿元，主因公司多措并举支持经销商发展，收取银行承兑汇票增长，以及银行承兑汇票到期收现额度较低影响；还原合同负债后收入同比+35.9%。
加强销售费用投入，盈利能力稳步提升。23年销售费用率同比+0.11pct至9.4%，其中电视广告/促销费用率同比+0.21pct/+0.19pct；管理费用率同比-0.16pct至4.0%，主因综合费用/其他费用率同比-0.03pct/-0.12pct。受益于毛利率提升与期间费用管控良好，23年归母净利率同比+0.20pct至36.3%。24Q1销售费用率同比+0.75pct至7.5%；管理费用率延续下行，同比-0.47pct至3.1%；归母净利率同比+0.04pct至40.3%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为8.73、9.73、10.84元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为174.52-218.16元，维持“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧，新品销售不达预期。
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