投资要点
利润增速上行，业绩进入上行通道。2023年营收/归母净利润同比分别+1.2%/+0.5%，Q4单季度同比分别为+0.5%/-6.4%，Q4营收放缓主要受利息收入、中收同比降幅扩大影响，利润增速放缓主因四季度加大减值计提。
2024Q1营收/归母净利润同比分别+2.8%/+5.1%，具体来看：1)净利息收入同比-9.0%，其中贷款增速降至15.3%，息差同比下行；2)手续费净收入同比+28.8%，预计主要由于理财规模、债券承销规模企稳。3)其他非息收入同比+15%，主要是公允价值变动贡献。4)减值损失同比-5.8%，信用成本同比下行至0.98%。
规模扩张动能强劲，对公高增，零售消费贷增长迅速。2023年贷款同比+16.6%，其中对公贷款增速高达21%。增量结构上，2023全年新增贷款约1500亿元，其中：对公贷款新增约1300亿元，主要是租赁商务服务业、水利/环境和公共设施业、制造业贡献；零售贷款小幅新增128亿元，其中住房贷款、信用卡贷款余额有所下降，南银法巴消金扩张迅速。
2024Q1贷款同比+15.3%，其中对公/零售贷款增速分别为18.5%、4.0%。
主要是对公端贡献，零售主要是南银法巴消金贷款增长。
息差仍有下行压力。2023年净息差2.04%，同比-15bp。拆分来看：1)2023年贷款收益率同比-17bp至5.07%，其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-17bp/+3bp，对公贷款利率下行主要是受新发放利率持续下行，叠加存量贷款重定价影响，零售贷款结构调优，高收益率的消费类贷款占比上升；2)2023年存款成本率同比+8bp至2.45%，其中企业存款/个人存款成本分别同比+7bp/-5bp，定期存款占比持续上行。
不良率创新低，拨贷比有所下行。2023年不良率环比持平于0.90%，拨备覆盖率环比-20pct至361%，拨贷比环比-19bp至3.23%。拆分来看，2023年末对公和零售不良率分别为0.70%和1.50%，对公房地产不良率下行至0.61%。公司严格落实信用卡新规，信用卡业务不良率有所上升；个人经营性贷款不良率略有上升，整体风险可控。
2024Q1不良率环比-7bp至0.83%，拨备覆盖率环比-4pct至357%，拨贷比环比-25bp至2.98%。关注率环比降至1.04%。
盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS至1.89元、2.06元，预计2024年底每股净资产为14.71元。以2024年4月26日收盘价计算，对应2024年末的PB为0.61倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期
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