太平洋：给予迎驾贡酒买入评级，目标价位83.03元_新浪财经

太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《洞藏放量产品结构优化明显，2024Q1顺利实现开门红》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，认为其目标价位为83.03元，当前股价为71.5元，预期上涨幅度为16.13%。

迎驾贡酒(603198)

事件：迎驾贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收67.20亿元，同比+22.07%，归母净利润22.88亿元，同比+34.17%，扣非归母净利润22.33亿元，同比+35.97%。2023Q4实现营收19.16亿元，同比+18.80%，归母净利润6.33亿元，同比+26.03%。2024Q1实现营收23.25亿元，同比+21.33%，归母净利润9.13亿元，同比+30.43%。

2023年业绩超额完成目标，一季度顺利实现开门红。2023年公司超额完成年初营收目标，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%，中高档白酒占比提升3.38pct至74.7%，其中洞藏系列增速超过中高档酒整体增速，经过我们测算预计洞藏系列整体占比已达50%。2024Q1公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收18.81/3.57亿元，同比+24.27%/+11.90%，中高档白酒占比同比提升1.92pct至80.9%，受益于春节返乡潮以及宴席回补，占据安徽省内主流价格带100-200元的洞6、洞9春节期间动销表现亮眼，带动公司一季度产品结构进一步上移。拆分量价来看，2023年中高档酒销量/吨价分别为3.15万吨/15.93万元/吨，同比+20.5%/+7.0%，销量增长明显主因洞6、洞9势能向上放量增长；分区域，2023年公司省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.5%/+6.9%，2024Q1公司省内/省外分别实现营收17.70/4.68亿元，同比+30.15%/-0.98%，省内增速快于省外，洞藏系列在合肥、六安等基地市场已经形成较为浓厚的消费氛围，消费者自点率逐步提升，省内积极突破皖南皖北等潜力市场，目前在淮南、淮北、安庆、铜陵等区域逐渐起势，省外江苏市场洞藏导入顺利。经销商数量方面，2024Q1末省内/省外经销商数量分别达750/640个，一季度净增加18/-13个，省内经销商扩充明显。公司2023年销售人员达1968人，同比净增长186人，预计2024年公司销售团队会继续扩大规模。

产品结构优化明显，2024Q1净利率创历史新高。2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率为71.37%/70.71%/75.09%，同比+3.35/+3.99/+3.91pct，毛利率提升明显主因洞藏系列放量。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为

0.36/+0.04/-0.10pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19%/6.72%/2.34%/0.77%/-0.33%，同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.18/-0.24pct，公司费用率呈现下降趋势主因产品势能向上，规模效应凸显。2023年/2023Q4/2024Q1公司净利率为34.12%/33.03%/39.41%，同比+3.09/+2.08/+2.70pct，受益于产品结构优化以及经营效率提升，2024Q1净利率创历史新高。2024Q1合同负债达5.15亿元，同比+0.14亿元，环比-2.18亿元。展望2024年，产

守正出奇宁静致远

品方面，公司聚焦洞藏系列，主销洞6、洞9、洞16，主推洞20、大师版，打造大单品矩阵，洞藏产品持续放量。区域方面，省内延续从“合六淮”到皖北再至皖南的策略，拓展合肥等核心市场的终端网点数，在“合六淮”以外打造外围核心样板市场，预计2024年公司有望延续高势能增长。

投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分别为3.61/4.41/5.28元，对应PE分别为18x/15x/12x，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元，给予“买入”评级。

风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利29.24亿，根据现价换算的预测PE为18.86。

最新盈利预测明细如下：