投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收77.95亿元，同比+7.22%；归母净利润9.24亿元，同比+17.85%；扣非归母净利润8.48亿元，同比+34.17%；毛利率40.33%，同比+4.61pct；归母净利率11.85%，同比+1.07pct；扣非归母净利率10.88%，同比+2.18pct。23Q4公司实现营收22.81亿元，同比+10.50%；归母净利润2.65亿元，同比-4.57%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+12.98%；毛利率43.20%，同比+2.95pct；归母净利率11.63%，同比-1.84pct；扣非归母净利率12.42%，同比+0.27pct。24Q1公司实现营收15.83亿元，同比+5.35%；归母净利润1.21亿元，同比+23.48%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+36.42%；毛利率38.47%，同比+1.64pct；归母净利率7.64%，同比+1.12pct；扣非归母净利率6.53%，同比+1.49pct。2023年公司分红方案为每10股派8.5元(含税)，现金分红率为67.70%。
24Q1营收稳健增长，家居、电商渠道贡献主要增量。分地区看，2023年公司内销/外销分别实现营收69.58/7.36亿元，同比+7.00%/+6.27%。分渠道看，预计24Q1家居渠道延续双位数增长，电商渠道提速至大个位数增长，商照渠道同比基本持平或略有下滑，海外渠道阶段性承压。
平台化提效显著，24Q1盈利延续改善。受益平台化改革成效释放，24Q1公司毛利率同比+1.64pct至38.47%。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.39/+1.14/-1.73/-0.26pct至19.15%/4.93%/5.27%/-0.50%，期间费用率同比+0.55pct至28.84%。受益毛利率改善显著，24Q1公司归母净利率同比+1.12pct至7.64%。
经营质量改善，分红比例新高。2023年公司经营性现金流净额同比+284.03%至16.67亿元，盈利质量改善显著。2023年分红方案为每10股派8.5元(含税)，分红比例提升至67.70%，重视持续稳健的股东回报，股息率价值提升。
盈利预测与评级：公司为国内照明龙头企业，产品平台化、渠道多元化、数字化改革持续推进，内生提效成果显著，盈利改善持续兑现。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.41/1.58/1.76元，4月26日收盘价对应动态PE分别为12.0/10.7/9.6，维持“增持”评级。
风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧
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