中航证券：给予苏试试验买入评级，目标价位18.0元_新浪财经

中航证券有限公司梁晨,张超,王绮文近期对苏试试验进行研究并发布了研究报告《2023年报及2024年一季报点评：新市场新客户带动新增量》，本报告对苏试试验给出买入评级，认为其目标价位为18.00元，当前股价为14.26元，预期上涨幅度为26.23%。

苏试试验(300416)

事件

公司4月24日公告，2024Q1实现营收（4.42亿元，同比+1.03%），归母净利润（0.42亿元，同比-4.86%），毛利率（42.47%，同比-0.99pcts），净利率（10.21%，同比-1.57pcts）。3月28日公告，2023年实现营收（21.17亿元，+17.26%），归母净利润（3.14亿元，+16.44%），毛利率（45.60%，-1.06pcts），净利率（17.42%，+0.16pcts）

试验设备与试验服务相辅相成，助力公司发展

公司始终专注于环境试验设备的研发销售，以及提供环境与可靠性试验服务，后通过收购上海宜特进军集成电路检测领域，打造覆盖半导体芯片到整机级产品的“一站式”检测服务平台，形成三大主营业务板块的布局。公司试验设备制造与试验服务既在技术上相互引领，又在业务上互相促进，广泛应用于航天航空、科研院所、船舶、电子电器等领域。

海外建立子公司，试验服务布局进一步完善

公司2023年营业收入（21.17亿元，+17.26%）保持增长，主要系公司深耕细分市场，加强新市场拓展所致，归母净利润（3.14亿元.+16.44%）稳定增长，毛利率（45.60%，-1.06pcts）和净利率（17.42%，+0.16pcts）基本处于平稳波动状态。2023年分业务板块来看

①试验设备，实现收入7.53亿元（+23.00%），增速较快，主要系公司加强技术攻关，丰富了产品线，拓展了新市场和新客户，新能源、第三方检测机构类客户增长明显，带来设备端销售增长。毛利率32.76%（-1.01pcts），小幅波动，业务占比35.56%（+1.66pcts）；

②试验服务、实现收入12.60亿元（+15.52%），该板块涵盖环境与可靠性试验服务以及集成电路验证与分析服务两部分业务，其中环试服务实现收入10.03亿元（+19.45%），毛利率58.80%（+1.86pcts），业务占比47.39%（+0.87pcts）稳步提升，主要系公司持续加大新能源、储能、宇航、无线通信、医疗器械等领域的投入，加快拓展应用领域，同时完善试验能力及实验室布局：集成电路验证与分析服务收入2.57亿元（+2.34%），毛利率43.28%（-13.79pcts）有所下降，主要系公司2022年末实施增资扩股，增资3.8亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，因设备产能及人才储备的快速扩充，运营成本增加，盈利能力短期内受到一定的影响，业务占比12.12%（-1.77pcts）小幅下降。

从子公司情况来看，2023年苏州广博、成都广博、西安广博产能进一步扩充，继续加大市场开拓力度，业绩持续增长；北京创博加强精细化管理优化管理，盈利能力有所提高；上海宜特为满足日益增长的检测需求，进行式验能力建设，人才储备以及扩产设备投入增加造成成本端压力

三费费用率下降，研发费用率小幅增长

费用端来看，公司2023年期间费用率（26.37%，同比-1.89pcts）有所下降，主要系三费费率（18.50%，同比-2.3lpcts）下降所致，其中管理费用率10.94%（同比-1.65pcts），有所下降，主要系股份支付费用（0.10亿元，同比-59.30%）减少所致；销售费用率6.40%（同比+0.05pcts），稳定波动；财务费用率1.16%（同比-0.7lpcts）小幅下降。

公司持续加强研发创新，坚持自主研发，2023年研发费用（1.67亿元同比+23.91%）大幅增长，研发费用率（7.87%，同比+0.42pcts）也小幅提高。

结算带后致应收账款增加，购买设备致投资性现金流减少

资产负债端来看，公司2023年应收账款11.17亿元（同比+38.61%）增长较多主要系收入规模增长及受客观因素影响，结算有所带后所致；预付款项（0.74亿元，同比-17.06%），合同负债（1.70亿元，同比-34.15%），存货（3.40亿元，同比-14.05%）中原材料（0.82亿元，同比-23.41%）、发出商品（0.62亿元，同比48.10%），均有所减少，我们认为主要系需求节奏变化所致

现金流量端来看，公司2023年投资活动产生的现金流量净额-6.22亿元（同比-70.53%），降幅较大，主要系公司购买设备投入增加所致；公司筹资活动产生的现金流量净额（1.31亿元，同比+649.52%）大幅增加，主要系子公司吸收少数股东投资收到的现金增加

2024Q1收入规模保持增长，期间费用小幅增长

202401，公司实现营收（4.42亿元，同比+1.03%小幅上涨，归母净利润（0.42亿元，同比-4.86%）有所下降，毛利率42.47%（同比-0.99pcts），净利率10.21%（同比-1.57pcts）小幅下降，主要系期间费用（1.38亿元，司比+8.66%）增长所致。总体来看公司2024Q1业绩企稳，随着公司持续布局新动能，全年业绩可展望

费用端来看，公司2024Q1期间费用率（31.13%，同比+2.19pcts）有所增长，主要系三费费率（23.21%，同比+1.22pcts）增加所致，其中管理费用率13.17%（同比-0.19pcts），销售费用率8.11%（同比+1.3lpcts），财务费用率1.93%（同比+0.10pcts）

紧抓新能源和移动通信行业机遇，加强国内外市场布局

随着新能源汽车需求的高景气度以及无线性能产品需求的加速增长，公司于2022年末公告将变更部分募集资金用于“新能源汽车产品检测中心广建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项日”建设，之后，为扩大服务范围，提升公司业务响应速度及市场占有率“新能源汽车产品检测中心扩建项目”增加了重庆、广州、沈阳三个实施地点。募投项目计划于2024年年中达到预期使用状态，项目建设完成后将加强新能源汽车零部件及整车环境可靠性试验、电磁兼容试验以及增加移动通信检测等能力，完善公司产品线，支撑公司试验服务业务的增长

另外，公司在绵阳、贵州等建设专项实验室，布局海外市场，筹建泰国实验室，进一步细化试验服务网络建设，扩大服务覆盖范围

环试设备与环试服务互相配合，行业受益于装备质量高速发展

环境与可靠性试验最初是为了提高军用电子设备及航天器等的高可靠性而发展的综合性测试手段，贯穿产品从设计到使用的各阶段，可以说环试服务与产品质量基本正相关。随着航空航天行业的快速发展，对提高产品性能稳定性、质量及安全性的要求越来越严格，带动了环境与可靠性试验服务行业的发展。而环试服务的开展需要试验设备进行支撑，试验设备制造的性能和质量直接影响环试服务的水平，因此市场需求也随之不断上升。

投资建议

1.公司把握集成电路行业机遇增资扩股，扩大经营规模，发展车规级芯片试验服务、完善材料分析业务布局，产能的扩充将带来收入的增长；

2.公司扩建新能源检测业务、增加移动通信检测能力，项目建成后将加强新能源汽车零部件及整车环境可靠性试验、增加移动通信检测、电磁兼容试验等服务能力，伴随下游需求的高景气，公司具有高成长性

3.航空航天作为公司重要下游应用领域，随着“十四五”需求的提升，将为业绩提供稳定支撑。同时，公司通过募集资金用于扩建宇航产品检测实验室也于今年年中达到预期使用状态，将贡献新的收入点；4.公司试验设备制造和试验服务两大主营业务协同发展，互相引领、促进助力下游市场开拓。另外，公司布局海外市场，在泰国筹建实验室，提供就近服务，将贡献新的业绩增长点

基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为25.43亿元、30.73亿元、36.94亿元，归母净利润分别为3.88亿元、4.94亿元、6.08亿元，EPS分别为0.76元、0.97元、1.20元，维持“买入”评级，日标价18.00元，对应2024-2026年PE分别为23.68倍、18.56倍、15.00倍。

风险提示

市场竞争加剧导致利润率不及预期募投项目不及预期、市场开拓不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张梓丁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.27%，其预测2024年度归属净利润为盈利4亿，根据现价换算的预测PE为18.01。

最新盈利预测明细如下：