事件：公司2023 年实现营收87.53 亿元，同比+2.73%，归母净利润1.05 亿元，同比-13.92%，剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响）后归母净利润2.11 亿元，同比+55.70%，分红比例52.41%。
2024Q1 营收21.94 亿元，同比+4.64%，归母净利润0.12 亿元，同比+53.55%。
线下门店销售仍有所承压，门店升级及线上销售带动增长。2023 年公司开店较为谨慎，孩子王新开23 家，关闭23 家，乐友新开31 家，关闭34 家，年底总门店数1025 家，其中孩子王508 家，乐友517 家。2023 年孩子王品牌线下店均收入1304.74 万元，同比-10.79%，仍有承压。2023 年公司成功完成3 家儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升了超过20%，消费人次平均增长近30%，升级效果初具成效，未来三年还将升级超200 家门店。2023年公司线上收入11.45 亿元，同比+22.05%，占营收比重上升到13.09%。
差异化供应链及同城业务持续推进，乐友超额完成业绩承诺。2023 年差异化供应链（含自有品牌）实现销售收入8.19 亿元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%，自有品牌交易额实现了74.37%的同比增长。为进一步扩大市场影响力，公司启动了百城万店计划，积极与城市头部商户合作，共同打造同城服务联盟，实现会员资源的共享与互补，2023 年底已有超万家商户加入该计划，“同城加”服务平台交易额同比增加105%，展现出强劲的发展势头。
2023 年乐友并表完成，乐友承诺合并报表的税后净利润不低于8106.38 万元，2023 年乐友实际实现净利润8296.35 万元，完成率102.34%。
投资建议：公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司市占率有望进一步提升。目前公司逐步发力母婴本地生活平台，打造儿童生活馆新业态，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.80/3.58/4.13 亿元，对应PE24.9/19.5/16.9X，维持“增持”评级。
风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预期。
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