23 年顺利收官，Q4 营收增长提速，维持“增持”评级公司23 年实现营收86.78 亿元（yoy+10.71%），归母净利4.29 亿元（yoy+80.54%），贴近此前业绩预告预期下限（4.28-4.99 亿元），扣非净利3.77 亿元（yoy+84.18%）。其中Q4 实现营收26.09 亿元（yoy+24.39%），增长环比提速（Q3 yoy+6.03%），归母净利0.39 亿元（yoy+125.49%），利润增速较高主要系22Q4 费用投放较多导致当期利润基数较低所致。考虑到需求有待进一步复苏，我们略下调收入预测，预计24-26 年归母净利润分别为5.23/6.04/6.83 亿元（24-25 年前值5.77/6.90 亿元），对应EPS 分别为1.38/1.59/1.80 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑公司自主品牌业务稳步成长、渠道扩张节奏领先同业，给予公司24 年15 倍PE，目标价20.70 元（前值21.28 元），维持“增持”评级。
自主品牌零售业务稳步增长，跨境电商收入高增分业务看，23 年自主品牌零售业务营收同增8%至55.89 亿元，其中线下渠道建设稳步推进，截至23 年底，喜临门/喜眠/M&D（含夏图）专卖店数量分别为3551/1612/490 家，合计较年初净增380 家，23 年线下收入同比+2%至37.85 亿元（其中喜临门品牌线下收入同增7%至33.73 亿元）；同时，公司推动线上多渠道+多品类运营，23 年线上收入同增22%至18.04 亿元。
此外，23 年自主品牌工程收入同增22%至4.29 亿元，代加工业务同增11%至23.37 亿元，跨境电商同增69%至3.23 亿元，跨境电商收入表现亮眼。
23 年销售毛利率同增1.96pct，经营性净现金流同比改善明显23 年销售毛利率同增1.96pct 至34.37%，主要系业务结构优化、公司加强降本增效，推动采购及制造成本等改善所致。23 年期间费用率同降0.30pct至27.34%，其中销售费用率同增0.74pct 至20.27%，主要系网销费用及销售渠道费用增加所致；管理+研发费用率同降0.70pct 至6.94%，主要系加强降本控费所致；财务费用率同降0.35pct 至0.13%，主要系本期汇兑收益增加所致。此外，23 年经营活动净现金流同比+48.95%至12.53 亿元，主要系收入增长之下销售回款增加所致。
国内床垫市场渗透率仍具提升空间，床垫品类有望受益以旧换新床垫作为改善睡眠质量和睡眠健康的重要产品，是睡眠经济的重要组成部分，据公司公告：1）从渗透率看，国内床垫渗透率仅60%，相较美国85%的渗透率仍有提升空间；2）从消费频次看，美国家庭床垫更换频率为2-3年，而国内普遍将床垫视为耐用品，考虑到床垫更换较为便捷，未来有望成为家居以旧换新受益品类。看好公司作为床垫龙头长期成长潜力。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。
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