TCL中环(002129):硅片领先地位明确 业绩短期承压

TCL中环(002129):硅片领先地位明确 业绩短期承压
2024年04月27日 10:51 华泰证券股份有限公司

光伏硅片龙头地位稳固,维持“买入”评级

根据公司23 年年报和24 年一季报披露,公司23 年归母净利润34.16 亿元,同减49.9%,净利润降幅较大系硅片大幅降价与资产减值损失较大所致,24Q1 公司归母净利负8.8 亿,转负系硅片大幅降价所致。考虑到硅片价格出现较大幅度下滑,我们下调公司24-26 年硅片价格与毛利率假设,我们下调公司24/25/26 年EPS 至0.72/0.81/0.93 元(前值:2.73/3.02/-元),参考Wind 一致预期,可比公司24 年6.54 倍PE,考虑到公司硅片龙头地位稳固,具备较强的规模优势和成本优势,在行业下行期表现出较强经营韧性,给予公司24 年15 倍PE,对应目标价10.8 元(前值:24.12元),维持买入评级。

硅片产销全球领先,硅片降价拖累利润

出货方面,根据公司年报披露,2023 年公司硅片出货114GW,同比增长68%,实现出货量高速增长,全球市占率23.4%,保持全球领先地位。产能方面,截止23 年底,公司单晶硅片产能达到183GW,产能规模行业领先。

价格方面,根据公司年报披露,受供需失衡持续扩大影响,光伏组件主流价格由2023 年初1.8-1.85 元/W 降至年底0.9-0.95 元/W,降幅接近50%,严重挤压产业链各环节盈利,硅片环节亦降价较大,导致公司24Q1 利润转负。

智能制造为基,“N 型大尺寸+叠瓦4.0”注入长跑优势公司不断推动以G12 为代表的技术平台与工业 4.0 生产线深度融合。据公司年报披露,23 年末公司已有8 家“绿色工厂”,宁夏中环获评国家工信部“国家级智能制造示范工厂”。自主创新方面,公司聚焦N 型及大尺寸技术转型趋势,23 年实现N 型及大尺寸(210 系列)产品出货75GW,占比提升至位居行业前列的66%,且N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%。23Q4 公司完成叠瓦4.0 产品研发并推进量产。伴随着高效叠瓦产品迭代与制造方式升级,23 年末公司高效叠瓦组件产能已达18GW。

电池组件业务稳步推进,全球化布局开启新增长极公司自主研发去贵金属化工艺,显著降低非硅成本,TOPCon 平台有望升级为TBC 进一步提升转换效率,广州25GW 太阳能电池工业 4.0 工厂坚持“叠瓦+G12”双平台差异化路线,充分发挥产业链协同优势。据公司23年报,23 年公司组件出货8.6GW,实现29.8%同比增长。全球化方面,2023年10 月,公司与Vision Industries 在“一带一路”国际合作高峰论坛上签署《联合开发协议》,推动沙特晶体晶片共建项目一期20GW 开工,率先打造沙特本土的光伏产业链,有望打开新增长空间。

风险提示:硅片价格波动超预期;下游需求不及预期等。

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