行业竞争下，公司23年盈利承压；1Q24业绩稳健
圆通速递 发布2023年及1Q24业绩：)123年实现营业收入/归母净利576.8亿/37.2亿元，同比+7.7%/-5.0%，其中4Q23实现归母净利10.6亿元，同比/环比-7.4%/+33.2%；2)1Q24实现归母净利9.4亿元，同比+4.1%。23年，公司通过全网一体数字化建设，提升服务质量与经营效益，实现份额增长支撑收入规模提升；但行业价格下行压力较大，压制短期盈利水平。展望24年，我们看好公司继续加强标准化服务能力，品牌溢价有望持续提升，叠加行业价格竞争趋缓，公司盈利有望实现稳健增长。考虑行业竞争持续，我们下调2024/2025年归母净利预测3%/3%至44.7亿/52.7亿元，新增2026年预测60.3亿元，下调目标价3%至20.8元，对应16x2024EPE(可比公司Wind一致预期13.5x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，有望冲抵部分行业价格下行压力)，维持“买入”。
以较低价格降幅，23年公司实现份额增长
行业量价方面，23年快递行业件量同比增长19.4%，对应22-23年CAGR10.4%，国内件均价同比下降4.5%。23年公司完成212.0亿件，件量同比+21.3%，对应2年CAGR为+13.2%，件量增速表现优于行业，份额同比提高0.2pct至16.1%。单票收入同比-6.9%至2.41元。公司23年单票收入降幅低于A股电商快递同行，但份额实现增长，体现公司在价格竞争中，以优质服务形成品牌溢价，支撑公司单票收入水平。
单票成本继续下降，但行业竞争影响单票毛利水平
从成本端看，23年公司快递业务单票成本为2.18元，同比下降6.0%。其中，单票派送服务/运输/中心操作/网点中转/面单支出分别同比下降3.8%/9.7%/5.4%/14.5%/4.1%，各项成本均有所优化。23年，公司单票毛利为0.23元，同比下滑13.0%，主因行业竞争压制价格，影响单票利润表现。
1Q件量高速增长，价格仍有下行压力
1Q24，公司实现营业收入/归母净利154.3亿/9.4亿元，同比增长19.5%/4.1%。量价方面，1Q24公司完成包裹量55.7亿件，同比增长24.9%；件均价2.43元，同比下降4.9%。一季度为传统淡季，但1Q24快递行业需求偏强，带来公司件量的高速增长，而价格仍有下行压力。中长期，公司对加盟商的扁平化管理有望维持网络稳定，并提升网络服务质效，我们看好公司品牌溢价增强，盈利能力持续提升。
风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。
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