核心观点
公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61栋智算中心、32 万架机柜，实现了IDC 向AIDC 的跨越升级。受益于液冷解决方案应用和AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司业绩有望实现快速增长。
事件
公司发布2023 年年报，2023 年，公司实现营收43.51 亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62 亿元，同比增长47.03%。
简评
1、业绩快速增长，盈利能力维持较高水平。
2023 全年，公司实现营收43.51 亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62 亿元，同比增长47.03%，实现扣非归母净利润17.09 亿元，同比增长50.18%。23Q4，公司实现营业收入16.70亿元，同比增长130.23%，实现归母净利润6.42 亿元，同比增长69.91%。扣非归母净利润5.91 亿元，同比增长56.82%。分业务来看，AIDC 贡献较大增量，23 全年公司传统IDC 业务实现营收31.52 亿元，同比增长16.1%，AIDC 业务为公司首次拓展，实现营收11.98 亿元。2023 年，公司加快全国IDC 业务交付进程，正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，成功拓展AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，从而实现了业绩的持续快速增长。
期间费率显著降低，运营效率持续提升。2023 年公司毛利率为48.57%（-4.54pct），净利率为40.40%（-3.69pcts）。2023 年公司期间费用率为9.12%（-2.13pcts），其中，销售费率为0.06%（-0.09pct），管理费用率为3.86%（-0.60pct），研发费用率为2.33%（-1.24pcts），财务费用率为2.87%（-0.2pct）。期间费率下降主要系公司收入规模快速提升，预计未来随着公司新增机柜的上架率爬升、营收规模稳步增长，规模效应逐渐显现。
2、加快交付步入多园区新阶段，持续夯实业务发展根基。
2023 年，公司勤勉不辍加快全国IDC 业务交付进程，正式迈入 从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段。2023 年，公司新增交付5 栋算力中心，新增约3 万机柜，其中京津冀园区贡献3 栋，长三角及大湾区园区各贡献1 栋。截至 2023 年末，公司累计交付13 栋算力中心，机柜总数约7.6 万架，较2022 年末增长 65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过90%。
增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗及电力供应。增量项目方面，2023 年公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3 万架机柜。存量项目方面，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，2023 年末公司能耗指标储备较2022 年末增加37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于2024 年1 月成功投运自建高等级220KV 变电站，其最大供电能力达960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。此外，长三角园区已完成自建高等级110KV 变电站，其他外地园区正在积极筹备自建高等级110KV 变电站，为公司的可持续高速发展奠定了坚实基础。
3、IDC 领军企业积极把握AI 发展机遇，加大智算投入打开二次增长曲线。
作为IDC 行业领先的头部企业，公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了7 个AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有61 栋智算中心、约32 万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。截至报告期末，公司已交付13 栋算力中心，约7.6 万架机柜。同时，作为园区级算力中心模式的引领者，公司凭借“自投、自建、自持、自运维”的独特模式，赢得了头部互联网公司、大型云厂商和终端大模型客户的深度信任。
2023 年，公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任。同时，廊坊B 区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10 万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练和推理提供全方位的服务支持和技术保障。在AI 需求爆发式增长的浪潮下，国内AI 算力紧缺，公司战略布局AIDC 领域，打开第二增长曲线，有望持续为公司业绩贡献新增量。
4、盈利预测与投资建议：公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61 栋智算中心、32 万架机柜，实现了IDC 向AIDC 的跨越升级。受益于液冷解决方案应用和AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司业绩有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为21.46 亿元、32.79 亿元和42.59 亿元，对应当前市值PE 为24x、16x、12x，维持“增持”评级。
5、风险提示：
国家节能政策变化风险：2021 年12 月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025 年，电能利用效率1.3 以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3 以下，部分已运营的数据中心实际PUE 也已降到1.3 以下。但最终PUE 值尚需届时有关主管部门对PUE 的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3 以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。
IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。
市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。
市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。
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