24Q1略有承压，系次高端价位压力+短期库存去化为主，期待环比改善24Q1实现营收/归母净利21.1/5.5亿，同比+4.1%/-3.4%。24年春节，公司增强了渠道反向红包的激励，节前动销数据环比改善，渠道库存维持在可控范围内，公司短期经营重心以库存去化为主。展望来看，公司秉持长远眼光，坚守老酒战略不动摇；同时明确平台化布局，持续培育藏品10年、舍之道、T68等单品，加大消费者培育与宴席市场推广力度，市占率提升可期。
期待随着24年外部环境的持续优化，公司有望继续保持稳健增长的态势。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS6.18/7.31/8.73元，参考可比公司24年平均PE16x(Wind一致预期)，考虑其具备更强的全国化潜力，享受估值溢价，给予其24年18xPE，维持目标价111.24元，维持“买入”。
大众价位表现突出，省内增长加速
24Q1中高档/普通酒营收17.3/2.4亿，同比+3.3%/+0.8%，中高档收入占比为87.9%(同比+0.3pct、环比+0.2pct)，预计大众价位舍之道及沱牌T68等增长更快。未来公司将继续深耕品味舍得、舍之道等核心单品，藏品十年维持平台公司模式；沱牌T68瞄准高线光瓶酒市场加大投入，夜郎古亦有增量。分区域，24Q1省内/省外营收5.4/14.2亿(同比+12.2%/-0.1%)。
24年公司目标强化四川/山东/华北优势市场，开启首府战役，以首府带动全省，形成板块效应，加速全国化布局。24Q1末酒类经销商总数较23年底净增140家至2795家，公司更加注重全方位支持经销商并提升个体收益。
24Q1毛利率同比-4.2pct，归母净利率同比-2.0pct
24Q1毛利率74.2%，同比-4.2pct，系产品结构短期变化与夜郎古并表影响。
费用端，24Q1销售费用率16.3%，同比-2.9pct，系公司费投收窄；24Q1管理费用率7.9%，同比-0.2pct；最终24Q1归母净利率同比-2.0pct至26.1%。24Q1末公司合同负债2.3亿，较23Q1末同比-5.6亿(-70.5%)，较23Q4末环比-0.4亿(-15.1%)。24Q1公司销售回款19.2亿，同比-14.4%。
经营节奏恢复后有望迎来业绩弹性释放，维持“买入”评级
考虑到商务场景及整体消费力的复苏节奏，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS6.18/7.31/8.73元，目标价111.24元，“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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