味知香(605089)季报点评：经营短期承压，静待后续改善|费用_新浪财经

23年经营短期承压，静待改善

23年收入/归母净利8.0/1.3亿，同比+0.1%/-5.4%；23Q4收入/归母净利1.8/0.3亿，同比-5.7%/-13.9%。24Q1收入/归母净利1.7/0.2亿，同比-17.9%/-46.9%。23年受整体消费环境弱复苏影响，C端预制菜需求在疫情影响消散后趋于平稳，公司单店收入有所承压，23年末加盟店较22年末净增128家至1823家。利润端，受益于原材料价格的回落，23年毛利率同比+2.3pct至26.4%。展望看，随着公司产品端持续推新，积极构建B端+C端多元化渠道网络，期待公司后续业绩有所改善。预计24-26年EPS为0.88/0.97/1.07元，参考可比公司24年平均34xPE(Wind一致预期)，给予其24年34xPE，目标价29.92元，“增持”评级。

产品品类多元化扩充，23年末加盟店较22年末净增128家至1823家

分产品，23年肉禽/水产类/其他类营收5.3/2.1/0.5亿，同比+0.6%/-2.7%/+5.6%，24Q1肉禽/水产类/其他类营收1.0/0.5/0.2亿，同比-21.4%/-20.2%/+27.8%。分渠道，23年零售渠道收入5.3亿，同比-4.8%，其中加盟店/经销店收入4.3/1.0亿，同比+0.7%/-23.2%；23年末加盟店较22年末净增128家至1823家；23年批发渠道收入2.1亿，同比-1.5%。

23年公司开拓商超业务，贡献收入0.3亿。24Q1零售/批发渠道收入1.1/0.4亿，同比-17.0%/-24.9%；24Q1商超渠道持续开拓，收入同比+25.0%至760万。公司公告未来三年(24-26年)股东回报计划，与股东共享成长红利。

23年/24Q1毛利率同比+2.3/-1.2pct，归母净利率同比-1.0/-6.2pct

23年毛利率同比+2.3pct至26.4%(23Q4同比+3.4pct至27.1%)，主要系原材料采购成本下降。费用端，23年销售费用率同比+1.2pct至5.0%(23Q4同比+1.3pct至5.7%)，主要系销售区域扩展、销售人员增加所致；23年管理费用率同比+1.5pct至5.4%(23Q4同比+2.8pct至7.6%)，最终23年归母净利率同比-1.0pct至16.9%(23Q4同比-1.5pct至15.7%)，扣非净利率同比+0.3pct至16.4%(23Q4同比-0.2pct至14.9%)。24Q1公司毛利率同比-1.2pct至25.0%，销售/管理费用率同比+1.7/+2.9pct至6.0%/7.5%，费用投放同比加大，归母/扣非净利率同比-6.2/-6.0pct至11.4%/11.2%。

期待后续经营改善，下调至“增持”评级

考虑公司后续经营情况改善的不确定性，我们下调24-25年收入增速16.2/8.4pct，下调24-25年盈利预测，预计EPS为0.88/0.97元(前次1.22/1.37元)，引入26年EPS1.07元，目标价29.92元(前次42.70元)，下调至“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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