事件：财通证券发布2023 年报及2024 年一季报。1）2023 年实现营收65.2 亿/yoy+35%，归母利润22.5 亿/yoy+48%；加权ROE 6.67%/yoy+1.71pct。2）1Q24 营收14.1 亿/yoy-21%，归母利润4.6 亿/yoy-8%；加权平均ROE（未年化）1.31%/yoy-0.18pct。
收入拆分：1Q23 净投资收入为历史同期最佳，高基数下1Q24 投资业务同比降4 成。1）23 年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入/同比分别为12.0 亿/yoy+1%、7.6 亿/+68%、15.5 亿/+6%、5.4 亿/-28%、17.6 亿/+1038%、5.5 亿/-24%，收入占比19%、12%、24%、8%、27%、8%。2）1Q24 营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为3.0 亿/yoy+8%、1.4 亿/-8%、3.2 亿/+2%、1.2 亿/+4%、4.3 亿/-39%、0.5 亿/-60%；1Q24 主营收入占比：经纪22%、投行10%、资管23%、净利息9%、净投资32%、长股投4%。3）1Q24利润增速显著好于营收增速主因管理费用下降：1Q24 公司管理费用同比下降30%，管理费率63%/yoy-9.2pct。
经纪业务表现好于市场，客户数量逆势增长。2023 年公司经纪收入同比增1%，1Q24 经纪收入同比增8%，均好于市场股票成交额增速。2023 年财富客户及高净值客户数量增长，年末母公司客户数突破 326 万户/yoy+ 14%；客户资产总规模 7,795 亿元，机构客户数量与资产规模取得较快增长。券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升 157%；公司托管业务收入同比增20%；公司深入推进基金投顾业务，签约规模同比增 67%。代销业务方面，公司加大固收+产品的设计，加大共富类产品的设计落地和推广，共富类产品销售量同比提升近 80%。
债市回暖驱动资管业务23 年利润实现正增长，贡献集团利润比重21pct。截至23 年末，公司管理规模达 2,765 亿元/yoy+12%，固收规模超 2,000 亿元；23 年末财通资管非货币基金公募管理规模 981 亿元/yoy+13%。2023 年财通资管实现营收 16 亿/yoy+6.7%，保持行业前五梯队；净利润4.63 亿/yoy+1%，贡献母公司利润占比达21%。
1Q24 投资业务大幅改善规模较年初增1 成，但收益率同比下滑。23 年末投资类资产696亿/yoy+6%，1Q24 投资类资产769 亿/yoy+16%/qoq+11%，单季度净增73 亿；测算1Q24 年化净投资收益率约2.36%/yoy-1.94pct，主因权益市场震荡下行。
投资分析意见：公司重要利润支柱资管业务在市场波动环境下仍实现稳健增长，市场回暖时资本中介业务加杠杆空间仍有空间（1Q24 经营杠杆3.45 倍），维持买入评级。考虑到公司资管业务依靠固收类产品规模实现逆势提升，我们上调24-25 年公司资管规模假设，从而上调24-25 年盈利预测，预计 2024-2026E 归母净利润为23.8、26.1、27.9 亿（原预测24-25 年21.3、24.3 亿），同比分别+5.5%、+9.9%、+6.8%；现收盘价对应24年动态PE 为14 倍。
风险提示：经济下行压力增大；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。
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