24Q1归母净利3.3亿元，维持增持评级
公司24Q1实现营收84亿元(yoy-24.5%、qoq-3.5%)；实现归母净利3.3亿元(yoy+22.1%、qoq+4.2%)。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为19.98/25.65/31.71亿元。可比公司Wind一致预期PE(24E)17.2X，给予公司17.2X PE(24E)，对应目标价20.90元(前值21.15元)，维持“增持”评级。
24Q1公司利润增厚主因盈利能力提升
24Q1公司实现营收84亿元，同比下滑24.5%；但毛利及归母净利分别提升10.3%、22.1%，主因公司盈利能力提升明显，毛利率提升3.53pct至11.20%、归母净利率上升1.48pct至3.88%。此外，公司期间费用率上升1.29pct至5.28%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.04pct、+0.77pct、+0.57pct、-0.01pct至0.18%、3.08%、0.82%、1.20%。
24Q1主要产品价格大多上涨、均量增明显
据Wind，24Q1锡、铜、铟市场价格分别同比上涨2.73%、1.19%、42.35%，仅锌价同比下跌9.75%。23年公司锡、铜、锌产品毛利占比分别为42%、7%、24%。主要产品市场价格大多上涨为公司毛利率提升的主要原因。此外，24Q1公司主要产品产量同比增加明显，共生产有色金属总产量9.07万吨，其中锡2.24万吨、铜3.47万吨、锌3.31万吨(其中：锌锭2.49万吨、铸造用锌合金折锌0.82万吨)、铟32吨；分别同比+13%、+8%、+26%、+7%、+68%。
需求复苏、供给面临挑战，24年锡价或易涨难跌
24年2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。此类刺激措施的出台有助于提振锡金属的需求；WSTS预计2024年半导体市场营收增速13.1%。展望2024年，传统锡消费领域将呈复苏态势，新能源领域将持续支撑锡的需求；缅甸佤邦曼相锡矿山复产时间仍不确定，印尼锡出口许可证更新延迟导致24年锡出口中断问题较往年严重。我们认为24年锡价易涨难跌。
风险提示：环保等政策导致公司产量下降，美联储降息节奏不及预期。
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