投资要点
事件： 厦门国贸 发布2023年报：2023年公司实现营业收入4682.47亿元，同比减少10.29%(调整后)；归母净利润19.15亿元，同比减少46.72%(调整后)；公司已剥离房地产业务，剔除上年同期剩余地产项目利润影响，归母净利润同比下降约20%。2023年基本EPS为0.64元/股(扣除永续债及利息影响)。2023年公司每10股拟派发现金红利5元，分红比例为57.56%，对应2024年4月24日收盘价7.28元，股息率为6.87%。
点评：
宏观经济冲击，供应链管理主业营收下行，海外业务录得同比增长：2023年，供应链管理业务实现营业收入4652.95亿元，占公司全部营业收入的99.37%，同比下降7.93%，主要系国际外部环境复杂严峻、不确定性上升与国内有效需求不足、社会预期偏弱等负面因素影响；实现海外营业收入656.00亿元与进出口总额171.64亿美元；“一带一路”沿线贸易规模超1000亿元，同比增长约8%。2023年供应链管理业务毛利率为1.31%，同比小幅增加了0.04pcts，结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.47%。
2023年公司经营货量部分下滑，拓展新能源、新材料等新兴业务：主要品类中，金属及金属矿产、能源化工与农林牧渔货量分别同比-12.65%/+21.47%/-3.02%，营收同比-12.62%/+1.02%/-8.57%。其中，钢材经营货量超3,500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4,500万吨，同比增长超30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。公司持续优化产品结构，拓展高附加值品类，具体来看，2023年沥青经营规模超40万吨，经营利润稳步提升，品种钢、木片等新品类已形成稳定规模，新增烧碱、钼金属等品类。公司聚焦“电池产业链”及“光伏产业链”，成 立新能源 供应链子公司，布局开拓新能源、新材料全产业链供应链业务。
收购派尔特医疗，进军大健康产业：公司健康科技板块确立了聚焦医疗器械核心主业，以医疗器械上游为主要投资布局方向，协同发展养老服务、健康医疗大数据、健康服务等支撑产业。2023年公司健康科技业务实现营业收入7.37亿元，占公司全部营业收入的0.16%，同比增长64.82%。公司完成收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司，并围绕派尔特医疗深化推进微创医疗领域投资收并购及合资合作。2023年，派尔特医疗实现营业收入5.06亿元，同比增长20%，实现归母净利润7596万元，同比增长80%，充分发挥其在微创外科产品方面的技术优势和国际化发展优势。
增发21.73亿元持续深化一体化与协同运营建设：2024年1月25日，公司发布公告调整公增金额，拟向不特定对象增发A股股票募集资金总额不超过21.73亿元，用于“供应链数智一体化”、“新加坡燃油加注船舶购置项目”与“干散货运输船舶购置项目”。本次发行有望进一步提升公司在供应链管理领域内的品牌影响力和市场占有率。
分红率提升至57.56%，积极回报股东：公司上市以来始终重视股东回报，长期坚持以现金分红回馈投资者，近5年(含本次)累计现金分红49.70亿元。
2021-2023年公司每股分红(含税)分别为0.5元、0.65元与0.5元，分红比例分别为31.04%、38.96%与57.56%，2023年较2022年提升17.69pcts，较2021年提升26.52pcts，积极回报股东。
投资策略：大宗供应链行业受大宗商品价格影响波动较大，2023年大宗价格出现较大波动影响公司业绩，预计未来随着大宗价格企稳回升公司业绩有望恢复。当前国内供应链服务行业集中度低，行业资源不断向龙头公司集中，未来规模效应将持续兑现；大宗供应链空间广阔，公司业务规模有望提升。
公司布局健康科技板块，聚焦供应链与产品研发，协同发展三大支撑产业，打造大健康产业生态系统。此外，公司重视股东回报，连续三年提升分红比例，积极回报股东。
综上，我们调整盈利预测，预计厦门国贸2024-2026年将实现归母净利润21.07、22.11、23.24亿元，对应2024年4月24日收盘价，PE分别为7.6X、7.3X、6.9X，扣除永续债后PB分别为0.49X、0.47X、0.45X；假设维持55%分红率，扣除永续债利息后股息率分别为6.04%、6.93%、6.78%，较高的股息率提供防御性。维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期；宏观经济发展失速，供应链业务发展低于预期。
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