收入和盈利延续快速增长，资产负债表依然强劲福耀玻璃1Q24 归母净利润13.9 亿元，同比+51.8%。扣汇兑损失(8812 万元)和终止北京福通24%股权转让带来的投资收益减计(2.1 亿元)后，核心净利润16.9 亿元，同比+63.3%，超市场预期(Visible Alpha: 15.2 亿元)。1Q24收入88.4 亿元，同比+25.3%，增速较4Q23 高3.4pct。综合毛利率36.8%，同/环比分别高3.6/0.3pct；扣非后的税前利润率22.6%，同/环比分别高5.1/1.6pct。扣除有息负债后，公司期末在手净现金46.8 亿元，同/环比分别+1.2/6.5%。基于更高的收入假设，我们将公司2024/2025/2026 年EPS 分别上调3.6%/3.9%/6.7%至2.65/2.97/3.33 元，福耀玻璃-A 和福耀玻璃-H 的目标价分别上调4.1%/1.9%至53.35 元/48.71 港元，分别基于20.1/16.7x2024 年PE，与2017 年以来的平均一致，维持“买入”。
欧美市场增长稳健，以旧换新有望进一步激发国内需求福耀玻璃的核心市场1Q24 需求表现良好，为公司延续强劲增长奠定了较好的基础。其中欧美市场需求增长稳健，1Q24 欧洲新车注册量同比+4.4%，美国轿车和轻卡销量同比+5.1%。国内市场需求增长旺盛，其中乘用车零售1Q24 同比+13%，乘用车出口 (含整车和CKD)出口同比+36%。国务院3月7 日印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求政府加大政策引导、规范市场，鼓励汽车产销企业加大促销力度。随着更多地方对相关部署进行落实，我们预计国内需求有望得到更好的激发。
新项目建设有助于支持全球份额扩张
2024 年以来公司陆续启动了福清和合肥两大新工厂的建设，其中福清规划产能2050 万平米，投产后有望逐步成为重要的汽车玻璃出口基地。安徽计划建设2610 万平米汽车玻璃和两条浮法玻璃生产线，上下游产业链协同条件出众，投产后有望具备400 万套前装玻璃和400 万片后装玻璃产能。我们预计两大新项目有助于公司更好地抓住国内汽车产业变革的机遇、延续海外市场份额的扩张，巩固公司在全球汽车玻璃行业的领导地位。
汽车产业变革，催化成长动能
我们认为：1.高附加值产品在新车中的进一步渗透；2. 国内外市场地位的持续提升；3. 铝饰件等关联品类的横向扩容以及4. 汽车市场体量的平稳增长，是公司成长的主要动能。我们预计，随着汽车电动化智能化趋势的确立、中国汽车供应链全球竞争力的提升，汽车产业变革的势头正在形成，这将进一步催化这些成长动能，为公司竞争力的兑现创造更好地土壤。
风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。
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