事件：（1）震裕科技2023 年营收60.19 亿元，同增4.63%；归母净利润0.43亿元，同降58.73%；扣非归母净利润0.09 亿元，同降90.41%。其中，23Q4营收17.43 亿元，同增0.08%，环降7.15%；归母净利润-0.12 亿元，同比亏损收窄，环比转亏。（2）公司24Q1 实现营业收入14.43 亿元，同增34.91%，环降17.22%；归母净利润0.52 亿元，同增232.56%，环比扭亏；扣非归母净利润0.38 亿元，同增206.42%，环比扭亏。
锂电结构件困境反转，模具受益于家电需求高景气。24Q1 公司业绩超预期，主要由于锂电结构件质量事故影响消除、大客户订单需求恢复，模具业务受益于家电以旧换新及海外需求增长。
23 年规模效益不足、费用增加，24Q1 盈利改善。23 年毛利率11.92%，同降0.37pcts，净利率0.71%，同降1.09pcts，盈利下滑由于：1） 22 年质量赔偿和下游客户优先去库存的影响，动力锂电顶盖规模效益不足。2）研发费用、薪酬支出增长较大、新产能折旧增加、扩产和技改及发行可转债致财务费用增加。公司24Q1 毛利率12.56%，环增3.35pcts，同降2.30pcts，净利率3.64%，环增4.33pcts，同增2.16pcts。
锂电结构件跟随宁德时代成长，盈利有望迎来规模效益拐点。公司23 年锂电池精密结构件收入32.66 亿元，同增0.28%；毛利率8.63%，同降0.84pcts。动力电池结构件行业渐趋集中化，公司采用大客户战略，集中优势产能服务宁德时代，也已开始对亿纬锂能（维权）系、瑞浦能源、欣旺达等供货。随着公司规模效益增加、产线技改升级与降本增效，锂电结构件有望迎来盈利拐点。
模具业务受益家电高景气，电机铁芯业务快速增长。公司模具技术领先，模具自制赋能锂电结构件与电机铁芯业务，23 年模具收入为2.82 亿元，同比下降0.79%，毛利率为47.1%，同比增长2.06pcts。公司23 年电机铁芯收入17.11亿元，同比增长16.91%；毛利率为16.44%，同比下降0.49pcts。
电机铁芯配套众多畅销车型，模内粘胶技术领先。23 年公司研发投入2.53 亿元，占营收4.20%，模内粘胶冲压技术国内领先，与比亚迪系、汇川技术、索恩格、联合汽车系、北美某新能源汽车公司等稳定合作，为比亚迪全系纯电平台、全系混动平台提供电机铁芯；进入小米汽车供应链，后续为其24 年新车型提供电机铁芯；为问界M9、智界S7、理想与极氪007 等提供电机铁芯。
盈利预测、估值与评级：公司锂电结构件业务有望迎来规模效益拐点，受益于下游大客户增长，上调公司24-25 年归母净利润预测至4.28/6.06 亿元（上调49%/46%），新增2026 年归母净利润预测8.48 亿元，当前股价对应PE 分别为16/11/8 倍。公司锂电结构件困境反转，电机铁芯产品差异化和竞争力存在预期差，看好公司精密加工能力的拓展，上调至“买入”评级。
风险提示：铝价波动风险、下游需求不及预期、产能建设不达预期。
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