事件：
爱美客发布2024 年一季报，Q1 公司实现营收8.08亿元/+28.24%，归母净利润5.27 亿元/+27.38%，扣非归母净利润5.28 亿元/+36.53%，非经常性损益-106 万元，主要来自金融资产的公允价值变动损益。
点评：
医美龙头地位稳固，多产品线布局强化增长势能。公司持续发挥行业龙头优势，通过加大营销赋能不断扩大品牌影响力，结合强劲的产品力，实现终端渗透率的稳步提升。目前公司积极扩张多条产品线，逐步向优秀的医美平台型企业迈进。1）用于纠正颏部后缩的微球产品和A型肉毒毒素进入注册申报阶段；2）第二代埋植线与利多卡因丁卡因乳膏等处于临床试验阶段；3）利拉鲁肽注射液已完成Ⅰ期临床；4）司美格鲁肽、去氧胆酸注射液和注射用透明质酸酶等处于临床前在研阶段。
销售与管理费用率下降明显。Q1 公司费用率17.84%/-4.98pct，其中：
1）销售费用率8.34%/-2.08pct，销售费用有所增长，规模效应下费用率降低；2）管理费用率4.07%/-3.91pct，主要系今年不再包含港股上市费用；3）研发费用率7.13%/+0.21pct，公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.69%/+0.80pct。
毛利率维持高位，扣非利润率明显优化。1）盈利能力：Q1 公司毛利率94.55%/-0.75pct，归母净利率65.27%/-0.44pct，扣非归母净利率65.40%/+3.97pct，公司毛利率表现平稳且维持高位，归母净利率下滑主要系23Q1 金融资产等产生的公允价值变动损益为2219 万元，24Q1 为-971 万元，扣非归母净利率同比及环比均明显回升。2）周转能力：Q1存货周转天数97 天/-31 天，应收账款周转天数20 天/+1 天，公司营运能力显著提升。3）现金流：Q1 经营性净现金流5.37 亿元/+25.73%，当期销售额及回款增多，公司现金流充足。
投资建议：公司相继推出嗨体和濡白天使等明星单品，持续验证强大的产品打造和渠道运营能力，目前产品储备管线丰富，有望深度受益于行业扩容与合规化趋势。预计2024-2026 年营收分别为39.19 亿/51.97 亿/65.90 亿，归母净利润分别为25.16 亿/33.06 亿/41.57 亿，对应PE 分别为25 倍/19 倍/15 倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。
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