24Q1 利润高增，卡位AI 算力基础设施增长可期网宿科技发布一季报，2024 年Q1 实现营收11.20 亿元（yoy-4.13%），归母净利1.38 亿元（yoy+45.96%），扣非净利9834.84 万元（yoy+183.45%），经营性净现金流为2.44 亿元，同比+354.97%。我们认为短期看公司受益于海外市场流量增长推动收入结构优化，长期看卡位AI 算力基础设施环节，有望持续受益于AI 产业趋势演进。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.25、0.31、0.35 元。可比公司24E 平均PE 47.7x（Wind），给予24年 47.7xPE，目标价12.08 元，维持“买入”评级。
盈利能力维持较高水平，海外拓展成效显现
公司境外业务毛利率相对较高，近两年公司重点围绕东南亚市场优化平台资源，成效逐步显现。随着东南亚为代表的海外地区CDN 需求逐步释放，公司境外收入占比提升，盈利能力上升，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%/33.3%，维持较高水平；我们将财务费用中的非利息相关部分还原，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24 调整后扣非净利0.68/0.58/1.16/1.40/0.95 亿元，利润持续释放。据公司公告，2024 年预计确认的股票期权成本0.74 亿元，以此估算24Q1 进一步加回股权激励费用后的核心利润或超1 亿元，公司业绩持续兑现，海外拓展逻辑得到验证。
研发投入力度加大，有望受益于AI 机遇
24Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率8.39%/6.28%/11.56% ， 同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct。公司持续加强技术研发投入，积极发展创新业务。2023 年公司依托边缘计算节点升级推出GPU 算力平台，在AI 大模型训练、边缘渲染、边缘推理、转码、云游戏、AIGC 文生图、虚拟人等场景落地。海外CDN 厂商Cloudflare 推出Workers AI 产品，帮助客户在边缘端构建AI 应用，Akamai 推出Gecko 计划，推动AI 推理等场景落地。我们认为公司具备良好的节点、技术基础，卡位AI 算力基础设施环节，有望受益于AI 技术迭代带来的流量增长及业务附加值提升机遇。
盈利能力有望持续提升，新成长曲线逐步打开
公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。我们认为东南亚为代表的海外市场需求兴起，公司的收入结构有望持续优化，推动盈利能力提升；创新业务方面，公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。
风险提示：海外流量增长不及预期、CDN 行业竞争格局恶化。
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